发电量与财新PMI观察：这两个指标真的预示经济好转吗？

要点：

    10 月多数经济数据下行，但发电量和财新PMI 连续反弹，使得一些投资者对经济企稳的预期升温。

    8 月来发电量同比的回升主要由于去年酷暑高基数消退后的恢复性上涨，而6 大发电集团耗煤量的大幅反弹主要是对冲水电下滑，比特币大涨或推波助澜。16 年之后，工业用电量与工业增加值走势背离 ，主要源于供给侧改革提振原材料及相关重工业，而金融周期高点，人口红利消退，弱需求压制总体工业生产。近月工业增加值无论趋势还是周期均放缓。

    财新与中采PMI 背离，企业大小（中采小企业PMI 下行）、地域（东部工业增加值未见回升）、出口（出口增速低位徘徊）或都不是原因，行业差别或是根源（工业41 个行业中造纸、石油、化纤、汽车、仪器仪表5 行业景气度上升）。相对于财新PMI，中采样本多，地域广，更全面，与工业增加值相关性更强。

    中美第一阶段协议有望达成，英国“硬脱欧”风险下降，美欧10 月PMI小幅反弹，市场亦有全球回暖共振的期待。但中美摩擦全面解决尚需时日，即便协议脱欧，短期影响仍大，美欧PMI 更多是降幅放缓、或有所企稳。

    中国出口和相关制造业或亦是如此。