药明康德(603259)：创新药产业蓬勃发展 CRO龙头腾飞在即

　　投资要点

    　　创新药大潮持续，国内临床CRO进入发展黄金期，行业年均增长率20%以上，全球小分子 CDMO/CMO 市场有望保持 12.0%左右增长，国内增速预计达 19.4%。随着国内鼓励创新药政策不断推出，一致性评价等政策促进药企进行改革，国内CRO 进入发展黄金期，行业年均增长率20%以上，市场空间广阔。预计全球小分子CDMO/CMO 市场规模2022 年将达到1,021 亿美元，2018-2022 年均复合增长率12.0%左右，新药研发黄金阶段，CMO 需求大幅增加，发达国家CMO 业务向发展中国家转移，我国市场份额不断增加。

    　　公司作为全球CRO/CMO 龙头，全产业链布局臻于完善。1）中短期公司业绩增长主要依赖中国区实验室及合全药业，临床CRO 业务有望快速增长。中国区实验室小分子药物发现业务依托行业增长及公司龙头地位，有望保持20%以上增长。CDMO/CMO 全产业链覆盖，订单充足增长强劲，预计维持30%左右增长，后期商业化项目有望持续提供业绩弹性，临床CRO 业务通过收购MedKey、Pharmapace 等完善业务布局，预计未来有望通过上下游业务协同提升市场占比。2）长期看，公司DDSU 部门为国内药企赋能，随着项目推进，未来有望成为公司重要业务增量，并逐步巩固行业龙头地位，美国区实验室的细胞与基因治疗产品随着该领域技术升级迭代，未来几年有望迎来重磅产品，成为公司布局创新前沿业务的重要桥头堡。

    　　公司全产业链布局，提升上下游渗透率有望进一步巩固行业地位，充分利用行业优势布局投资领域。公司业务范围从早期临床前发现延伸至CMO 领域，进一步提升公司上下游业务部门间渗透率，有望增加公司业绩与客户忠诚度。同时，公司布局投资领域，一方面有效增强公司业务能力水平，丰富产业链布局，另一方面，发挥自身行业优势，充分挖掘优质公司，并利用自身资源协助标的发展成长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年营业收入为125.20亿元、160.74 亿元、203.12 亿元，增速分别为30.2%、28.4%、26.4%。

    　　归母净利润分别为21.30 亿元、27.14 亿元、33.33 亿元，增速分别为-1.7%、24.8%、22.7%，EPS 分别为1.30、1.66、2.03 元/股，对应PE 分别为76X、60X、49X。CRO 行业随着国内医药改革驱动创新药蓬勃发展，公司从临床前CRO 至下游的CMO/CDMO 全产业链覆盖，同时在细胞与基因治疗领域提前布局，逐步发展DDSU 部门业务，综合行业景气度及公司绝对行业龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度低于预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发创新低于预期的风险，投资收益低于预期的风险，汇兑损益的风险。