中国天楹(000035)事项点评：与华夏保险签署战略协议 开固废、保险公司合作先河

事项：

    11月20日，公司与华夏人寿保险股份有限公司签署《战略合作协议》，双方拟在城市环境服务及相关领域开展保险资本与环境服务产业广泛合作和深度融合，共同参与中国及海外环境服务产业的发展。

    平安观点：

    携手华夏保险，进一步提升公司固废行业领先地位：本次签约，公司成为首家与保险公司合作的固废公司。华夏保险将发挥专业化金融市场及产品优势，为公司提供强有力的资金支持，用以满足公司在存量和增量项目上的投资、运营、退出阶段的金融需求，合作模式包括但不限于直接增资、共同投资、资产证券化、项目贷款、融资租赁等。目前，我国固废行业正处于快速发展阶段且资金需求巨大，拥有资本优势的企业更易获得快速发展。公司收购Urbaser 后，年经营现金流净额超过20 亿元，远领先于同行业公司，此次合作有望进一步提升公司资本实力，扩大公司领先优势。

    收购Urbaser 协同效应显现，营收净利快速增长。2019 年2 月，公司成功完成收购西班牙环保巨头Urbaser，成为全球少数拥有固废全产业链技术优势的企业。公司领先垃圾焚烧发电技术可助力Urbaser国际业务开拓，借助Urbaser 智慧环卫技术可提升公司环卫运营能力以及迅速抢占国内市场。2019 年前三季度，公司实现营收130.67 亿元，实现归母净利润3.91亿元，经营活动产生的现金流净额高达14.91 亿元，其中三季度单季实现营收50.24 亿元，环比增长4.99%，实现归母净利润1.79 亿元，环比增长35.61%，保持快速增长趋势。

    投资建议：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为7.30、10.49、13.92 亿元，对应PE 分别为23.1、16.1、12.1。公司兼具国际固废龙头财务稳健以及国内公司成长性好双重特点，有望借中国垃圾分类政策东风，依靠领先技术优势快速成长。参考国际可比公司估值，给予公司2020 年20 倍PE，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）与华夏保险合作低于预期风险：本次战略合作协议仅是双方形成合作关系的意向性文件，后续具体合作及实施存在一定不确定性；2）控股股东、实际控制人股权质押风险：目前，上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人已质押股份数量占其合计持有上市公司股份总数的84.83%。若未来股票市场持续下行，可能存在其质押的股票被强制平仓的风险；3）项目建设进度低于预期风险：Urbaser 固废管理业务除遍布欧洲发达国家和地区外，也触及阿根廷、智利等美洲国家以及巴林、阿曼等中东国家。上述国家的法律环境、政治波动、政府更替等政治风险，可能对当地项目进度产生影响；4）限售股解禁风险：2020 年2 月3 日，公司合计有10.87 亿股解禁，可能对公司未来股价产生较大影响。