爱柯迪(600933)：挖潜提效 开拓新客户 重回快车道

铝合金压铸件小件领导者，细分单品雨刮系统龙头。公司主要生产铝合金精密压铸件，产品结构复杂，品种多且批量小，附加值高。据招股说明书，其中细分单品雨刮系统全球市场份额高达28%，是当之无愧的龙头。公司业务覆盖全球，主要客户为全球领先知名的一级供应商。2018 年，公司实现营收25.07 亿元，利润4.68 亿元，2013-2018 年营收和利润的年复合增速分别为17.51%和12.91%。

    开拓新客户叠加市场回暖推动营收提速，工艺优化控本增效。公司的产能投放暂告一段落，中短期的营收提升路径确定，1）跟随优势老客户，不断开拓新客户，2）开拓新产品。汽车市场竞争加剧，供应链成本压力加大，且压铸工艺技术壁垒低，存量市场的核心在于成本。公司纵向整合产业链提升自制率，实现铝合金压铸小件的规模经济，建设精益化、自动化、数字化工厂优化工艺，提升周转率，控本提效持续。

    传统车企发力电动化，路径依赖助增长。节能减排的需求使汽车轻量化和电动化成为大势所趋。铝合金是轻量化的主要手段之一，根据招股说明书，2025 年全球铝合金压铸件的市场空间可达4341.02 亿元，市场空间广阔。据国际能源署预测，2030 年新能源汽车市场空间预计在2300 万辆左右，公司新能源产品单车价值高、订单充足，未来电动车增量将持续转移到传统车企，受益于供应链路径依赖，公司有望凭借优质的客户结构，持续受益汽车电动化和轻量化。叠加公司优质的治理结构，先人一步、持续推进“三化”注重控本的管理理念，有望维持长期平稳较快发展。

    投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为5.82%、15.75%、23.08%，净利润增速分别为2.56%、24.43%、33.15%；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.50 元。

    风险提示：汇率波动风险；汽车市场不景气，需求不及预期风险；新能源项目进度不及预期风险；