神州高铁(000008)调研简报：轨交运维后市场万亿空间 公司发展值得期待

　　公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。公司完成了中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局；目前覆盖高铁、普速、城轨的400 余项轨道交通运营检修维护产品。2018 年11 月，公司加盟国投集团，为公司提供了强大的资本和平台支撑。近年来，公司先后布局台州市域铁路S1 号线、杭绍台高铁、天津地铁7 号线、唐山港货运铁路等项目；公司通过少量投资拉动整线运营维保服务落地，整线智能运营维保局面逐步打开。2019 年1-9 月，公司新签合同24 亿元，同比增长31%，新签合同持续快速增长。目前公司正从运营维保装备供应商向整线智能运营维保服务商转型；2019 年公司业务构成当中传统装备、智能装备、运营维保分别占比62%、13%、19%；公司规划五年后运维与装备业务相当，装备业务当中智能装备与传统装备相当，未来运维和智能装备业务占比有望持续提升。

    经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升，现金流情况有所改善。2019 年前三季度，公司实现营收15.6 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长20.1%；实现扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长10.5%；公司经营业绩实现稳健增长。前三季度，公司毛利率达53.3%，同比提升4.7pct；净利率为10.1%，同比降低0.1pct；ROE 为2.1%，同比提升0.3pct；公司整体盈利能力有所增强。前三季度，公司经营活动现金净流量为-1.9 亿元，同比增加7.0 亿元，虽然现金流依然为负，但同比大幅改善。未来公司向智能运维服务商转型，现金流有望持续改善。

    轨交运维后市场步入黄金发展期，万亿市场空间值得期待。根据国际轨交行业发展经验来看，运维后市场的市场容量大于车辆制造、大于工程建设，整线运营维保服务产业未来市场空间巨大。根据神州高铁公布的数据显示，铁路方面：2028 年铁路运营里程将达到20 万公里，其中高铁4.5 万公里，总建设投资将达到21.4 万亿元，对应运维后市场规模将达5350 亿元。城轨方面：2028 年城规运营线路将超过1.5 万公里，总建设投资将达到15 万亿元，对应运维后市场规模将达到3750 亿元。地方货运铁路方面：2028 年运营里程将达4 万公里，总建设投资将达2.4 万亿元，对应运维后市场规模将达600 亿元。预计到2028 年，整个轨交运维后市场规模在一万亿元左右，公司将充分受益于行业的快速发展。

    投资建议：公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.16/0.21元，当前股价对应PE分别为21.1/15.9倍，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下滑；铁路、城规建设不及预期；市场竞争加剧；商誉较高；应收账款较高；业绩不及预期等。