宜昌交运(002627)：Q3扣非归母净利大增 内生外延稳步推进转型

　　事件

    　　10 月28 日，公司发布三季报，实现营业收入16.94 亿元，同比增长1.32%，实现归母净利润1.09 亿元，同比增长23.29%，实现扣非归母净利润9809.46 万元，同比增长65.09%。

    　　业绩维持稳健增长，Q3 扣非归母净利大增

    　　公司前三季度实现归母净利润同比增长23.29%，扣非归母净利润同比增长65.09%，维持今年上半年以来的良好增势，扣非归母净利润增速较上半年进一步提升。Q3 单季度公司实现扣非归母净利润4381.04 万元，同比增长约82.3%，增速较快。前三季度，公司毛利率达16.17%，同比提升2.95pct，其中Q3 单季度毛利率达17.27%，同比提升3.27pct，主业经营状况进一步提升。费用端看，前三季度公司销售费用率1.99%，同比+0.01pct。管理费用率5.19%，同比+0.26pct，研发费用今年新增46.75 万元。财务费用率0.77%，同比-0.28pct。费用端总体维持稳健，财务费用率同比下降主要系公司调整融资结构、优化融资模式，以长期贷款置换短期借款，统一调配资金所致。前三季度，公司经营性现金流净额1892.1 万元，去年同期为-2.32 亿元，出现明显改善。从主要事项看，应收账款较年初增214.51%，主要系旅游业务和道路客运业务新增旅游团款和票款。在建工程增长47.53%，主要系东站物流中心、松滋客运站、宜都新客运站等工程支出。

    　　持续加码旅游业务，内生外延共促转型升级

    　　公司深耕区域运输市场，运输实力和影响力均较强，且近两年公司旅游综合业务多点布局，立足打造综合旅游服务企业。分业务看，2019 年中报旅游服务营收占比达9.36%，基本与2018 年报持平，2018 年旅游服务营收占比较2017 提升1.92pct。2019 中报商贸物流营收占比17.61%，较2018 年报提升2.57pct，多业务布局趋势明显。公司多项举措推进转型升级，今年5 月，公司公告发行股份收购九凤谷景区100%股权，8 月已完成资产交割，收购完成；合作长江电力共投资9000 万元研发建造长江三峡纯电动观光邮轮；与国网宜昌签署港口岸电合作协议。九凤谷景区成长性较好，也处于三峡地区，能够与公司形成较好协同效应。观光游轮项目合作方长江电力在宜昌地区资源丰富、实力雄厚，预计此项目将大幅提升旅游体验和品质。与国网宜昌的岸电项目合作，也有望进一步提升港口盈利能力。

    　　综合旅游业务发展空间广阔

    　　公司目前致力于打造旅游交通服务体系、推出旅游线路产品、深化旅游业务布局。旅游交通服务体系将依托于公司丰富的旅游交通运营经验，目标建设辐射“一江两山”的旅游交通服务体系。目前公司已构建完成城区“一主两副”城市旅游集散中心。同时推动建设“一主四辅”的旅游客运港站体系，“三峡国际游轮中心码头”等项目均已在建，原有港口也积极推进功能升级；同时，公司积极推出旅游线路产品，目前拥有6 艘豪华游轮及160余台豪华旅游大巴，先后推出“交运*两坝一峡”、“交运*景区直通车”、“交运*长江夜游”、“交运*升船机”等优质旅游产品；未来，公司将继续深化旅游业务布局，包括与湖北神农旅游投资集团共同投资成立神农旅游客运公司，与长江三峡旅游发展公司合作推进“一区四镇”、“两坝一峡”等建设，推进九凤谷景区建设以及电动观光游船建设等。公司拥有天然的区域旅游资源禀赋、政策优势、主业影响力较强的优势、新能源等领域合作方实力强等优势，未来积极推动向综合旅游业务转型，成长空间和潜力较大。

    　　投资建议：预计公司未来两年主营业务进一步稳定发展，汽车销售服务及交运业务稳定创新，重点发展物流业务，并持续加码旅游业务，增长潜力较大。预计2019-2021 年EPS 分别为0.37、0.44、0.48 元，目前股价对应PE 分别为25X、21X、19X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：道路客运及旅游服务交通安全风险；运输市场下行风险；长三角旅游服务企业竞争风险；下属企业管理整合风险。