社会服务与食品行业2020投资策略：以长期为锚 看澎湃不改！

回望2019，消费的分化加剧，市场对优秀行业愈发挑剔，却也对优秀公司的估值溢价前所未有的慷慨。展望2020，我们认为资金向长期优秀赛道优秀公司的靠拢，恐怕短期难以改变：这一方面，是经济预期仍偏紧情况下、消费头部公司核心竞争优势的继续演绎；另一方面，也是市场筹码结构改变、资金审美偏好开始转变的结果。

    20 年，站在90 后迈入而立00 后逐步经济独立的当口、乡村消费总量增速已达城市1.5 倍的节点，我们认为代际与城乡变革将为这种长期价值增添更多力量。我们继续看好优质消费赛道的行情延续：19 年业绩与长逻辑共振的龙头个股得到发掘；但消费中仍有很多赛道及公司长期质地优秀，短期业绩因内/外部性原因暂时承压、估值中低，20 年有望实现逐步加速或价值回归，值得重点配置！我们的年度策略将从长期出发，综合中短期复盘与性价比比较，欢迎阅读！

    研究结论

    消费长期价值展望：代际与城乡变革推动的下一个澎湃十年！

    （1）代际结构变迁：90 后乃至00 后的话语权，中国消费的最大基本面！90/00后消费者表现出更强的边际消费欲望、更多元的消费需求及更超前的消费习惯，根据我们定量测算，十年后90+00 后消费将占全社会消费比重48.63%，成为社会消费的绝对主力，十年间仅90+00 后将拉动国民消费总格年化5.23%增长，贡献显著。同时其单身化、互联网化与社交、以及服务型消费趋势带动的结构性提升也将为细分消费板块提供更充足成长动力；（2）城乡地域分化是消费结构性机会的核心来源：城镇消费体量虽大，但低线消费持续高增速+年轻一代向低线的回流让其正成为消费整体结构中越来越重要的部分。城乡二元结构将带来越发明显的消费端显著差异，从城镇看，必选消费总量提升空间较少，但品牌依赖与集中度提升下龙头发展机遇更大；从农村看，可支配收入与消费支出占比双升下的不断进击，高线城市品牌外溢的时效缩短，必需的下沉与渠道力体现，可选的红利收割；（3）综合代际变迁及城乡结构，我们认为可看十年的黄金赛道机会：我们全面看好可选规模和结构双重改善逻辑，优选免税、酒店、人工景区、休闲零食；看好必选的结构性机会，优选餐饮、速冻、调味品、酵母、榨菜与肉制品；? 行业比较与20 年行业策略：优质赛道为先，精选中短期性价比（1）对上述优质行业复盘中可以发现：可选展现出更强的规模增长能力，必选则拥有更强的盈利稳定性，市场从稳定、高增以及长期角度给予板块估值；（2）展望20 年，较多子行业估值处于过去5 年的最低水平，可看修复；（3）以我们对行业长逻辑的判断与排序为锚，综合行业层面的估值性价比：我们强烈看好长期价值优秀、看明年估值有弹性的优质赛道：酒店及速冻；看好赛道长期价值尚佳、估值低的行业龙头：酵母、榨菜及肉制品；看好赛道长期价值优秀的龙头长期配置机会：首选免税、餐饮；以及调味品、休闲零食、人工景区的配置机会。

    投资建议与投资标的

    结合个股逻辑及业绩情况，我们针对明年的个股推荐排序：

    （1）社服行业：强烈看好酒店龙头的价值回归，推荐锦江酒店（600754，买入）、首旅酒店（600258，买入）；强烈看好免税龙头的长期配置价值，推荐中国国旅（601888，买入）；看好估值中低的人工景区的弹性机会，推荐中青旅（600138，买入）、天目湖（603136，买入）；看好人工景区及餐饮龙头的配置价值，推荐宋城演艺（300144，买入）、关注海底捞（06862，中性）。

    （2）食品行业：强烈看好速冻龙头的配置价值，推荐安井食品（603345，买入）、广州酒家（603043，买入）；看好酵母、榨菜及肉制品龙头的业绩提速与估值提升，推荐安琪酵母（600298，买入），关注涪陵榨菜（002507，买入）、双汇发展（000895，未评级）；看好调味品龙头的长期配置价值，关注海天味业（603288，未评级）、中炬高新（600872，未评级）、千禾味业（603027，未评级）、颐海国际（01579，买入）。

    风险提示

    经济下行风险；疫情与传染病，大型自然灾害