民生食品饮料行业周报：啤酒板块有望迎来量价齐升带来的情绪修复行情

　　报告摘要：

    　　11 月模拟组合：泸州老窖（25%）、顺鑫农业（25%）、涪陵榨菜（25%）和青岛啤酒（25%）。

    　　白酒：行情进入淡季，挺价、提价动作是近期重点。前期秋糖期间，各主要厂商反馈总体平稳，无需担忧短期系统性风险，但是部分厂商渠道库存问题仍需紧密注意。

    　　茅台：批价近期走势符合前期预期，近期总体维持小幅震荡走势，在2300 元附近震荡。最新了解，Q4 直营及直控（商超、电商）整体发货节奏仍有望保持快节奏，尽管Q4 预计9000 吨左右配额同比近小个位数增长，但直营及直控渠道的高出厂价有望显著推高吨价，Q4 业绩仍毋需担忧。五粮液：批价各地出现一定分化，部分区域低价出货对价盘有所扰乱，跟踪显示公司已派出督导组，预计后续公司将控制发货节奏以及处罚违规市场行为等方式强力挺价。泸州老窖：提价是近期关键词，预计Q4 以控量保价为主。投资建议：中秋国庆双节及秋糖调研显示，行业增长态势总体稳健、分化加强，但短期系统性风险项被排除。建议超配高端白酒茅五泸组合，重点关注口子窖、顺鑫农业、洋河股份、今世缘、山西汾酒、古井贡酒。

    　　啤酒：10 月行业产量正增长，看好明年六重利好叠加下的行业盈利能力有望得到持续改善。今年前10 月中国规模以上啤酒企业累计产量同比+1.0%，19Q3 产量同比-2.4%，10 月单月产量同比+3.50%。尽管短期看行业产量小幅低于预期，但调研显示各主要厂商产品结构升级趋势仍较为明显，各主要公司19Q3 收入仍保持收入端正增长，且利润增速显著高于收入增速。展望Q4，春节提前以及明年提价预期下有望推动销量大概率保持正增长，同时行业竞争趋缓+结构升级趋势有望维持。长期看好啤酒板块表现，推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。

    　　调味品：行业基本面总体仍以稳为主，榨菜去库存进程顺利维持食品板块首推。尽管近期跟踪来看，海天、中炬、恒顺等企业在部分地区终端库存水平环比有所抬头，但预计整体可控。涪陵榨菜目前仍处于渠道去库存阶段，近期跟踪显示渠道库存已降至5 周左右，20H1 迎来基本面拐点概率持续增加。

    　　乳制品：预计19H2 行业竞争整体仍将维持高位，行业龙头费用结构性优化有望推动盈利端在低基数基础上企稳。虽然中秋后行业促销力度环比有所减弱，但总体来看19H2 行业仍未见竞争减缓的迹象。19Q3 的CTR 数据显示，龙头企业广告费用结构性优化趋势非常明显，预计在成本快速上行（前三季度原奶上涨约6%）和竞争热度不减的大背景下，龙头企业优化费用结构、精简无效投放的趋势非常明显，只要原奶上行周期不改，预计19Q4 和20H1 龙头企业将大概率持续这一经营策略，这也有助于龙头企业盈利端在低基数基础上实现企稳。

    　　风险提示：宏观经济不达预期、中美贸易谈判出现反复、食品安全问题等。