银行：点评11月LPR调整：LPR如期下调 不改银行盈利稳定性

一、事件概述

    11 月20 日1 年期和5 年期LPR 同时下调5bp，降幅符合预期，但是5 年期LPR的同步下降小幅超出预期。1 年期LPR 为4.15%，此前为4.20%，这是继9 月下调5bp后的再次下调利率。5 年期LPR 为4.80%，此前为4.85%，这是自8 月份新发布5 年期LPR 以后的首次下调利率。

    二、分析与判断

    LPR 下调在预期之内，贷款利率下行速度平缓LPR 由各个报价行在MLF 利率的基础上加点报价确定。11 月5 日MLF 利率下调5bp，已经使市场形成了LPR 下调的预期。LPR 为贷款利率的定价锚，为降低实体经济融资成本，我们预计LPR 将逐步引导贷款利率下行。但是受制于偏刚性的负债成本、缓慢提升的风险偏好以及贷款结构的转变，实际贷款利率的下降速度将较为平缓，给予银行足够的转型时间。如9 月金融机构人民币贷款加权平均利率为5.62%，较6 月下降4bp。其中受LPR 影响较大的一般贷款利率不降反升，9 月为5.96%，较6 月上升2bp，判断是因为9 月银行加大了民企以及对公中长期贷款的投放力度。

    5 年期LPR 下调是新的政策信号，有助于提振基建投资5 年期LPR 超预期下调是新的政策信号，或将开启中长期贷款利率的下行通道，银行通过拉长久期的方式来稳定贷款收益率的做法效果减弱。5 年期LPR 主要适用于对公中长期贷款和居民按揭贷款。我们判断下调5 年期LPR 主要是配合近期提振基建投资的政策导向，同时也将小幅降低今年新投放的住房贷款利率水平。根据8 月25 日的人行公告，首套房贷款利率不低于对应期限LPR，二套房贷款利率不低于对应期限LPR 加60bp。这次调整完以后，首套房和二套房的贷款利率下限将从4.85%和5.45%下降到4.80%和5.40%。

    银行能够保持盈利能力稳定

    如何消化息差收窄的影响？在解决了存量不良贷款包袱、进行再融资以后，银行已经有足够的应对措施保持盈利能力的稳定：一是以量补价，提高资产增速维持营业收入；二是向定价更加市场化的零售业务倾斜；三是提高非息收入水平；四是适当使用拨备回哺利润。以招商银行为例，前三季度归母净利润增速为14.63%，较上半年13.08%继续提升。其中资产同比增速突破双位数，三季末达到12.25%。非息净收入显著改善，前三季度同比增长8.91%，主要得益于受托理财收入的回暖。

    三、投资建议

    在经济下行过程中，头部实体企业的经营情况向好，降低了上市银行的信用风险。

    当前上市银行股的拨备水平充裕，银行股拥有充足的利润安全垫，能够保持利润增速稳定，盈利能力稳健。随着资管新规过渡期步入最后一年，资管产品新老转换后资管规模有望企稳回升。银行非息业务收入复苏，将成为银行股新的预期差。我们建议关注零售业务转型较快，拥有高收益资产配置能力的银行，如招商银行、宁波银行、浦发银行、平安银行、兴业银行、光大银行。

    四、风险提示：

    净息差下行超预期，信用风险暴露超预期。