家家悦(603708)公告点评：收购淮北乐新商贸 跨区域扩张再下一城

收购乐新商贸75%股权，继进入河北市场后，再度跨区域扩张进入安徽市场。公司发布公告，拟以自有资金2.1 亿元，通过受让股权及增资方式收购淮北市乐新商贸的75%股权。按协议约定，刘永红（真棒集团股东）以现金及两处商业物业出资设立乐新商贸，并将乐新商贸的100%股权转让给真棒集团，真棒集团将在淮北市与超市业务相关的经营性资产、负债及不动产投入到乐新商贸。2018 年真棒集团涉及重组的资产共实现营收6.67 亿元，亏损约0.29 亿元，依此测算此次收购资产对应18 年的PS 估值约为0.42X（未考虑刘永红的两处商业物业）。标的资产在交接过渡期内，产生的收益归股东按出资比例享有，或为经营亏损则由交易对方以现金方式补偿给标的公司。

    跨区域扩张再下一城，福悦祥超市成功改造提供整合样本。公司公告显示，真棒集团目前在淮北市拥有已开业的直营连锁门店31 处，经营业态主要为超市，平均单店面积约3500 平米，与公司主力业态一致，且在淮北市具有较强的品牌影响力，本次投资后标的公司门店品牌变更为“家家悦真棒”；同时标的资产拥有支撑超市业务发展的物流中心和食品加工厂，合计约11.3 万平米。公司收购的张家口福悦祥超市于1Q19 并表，其成功的改造经验可供家家悦真棒超市整合参考。

    盈利预测及投资建议。公司聚焦社区生鲜超市，同店稳步增长，考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善，各业态同店收入仍将稳步提升，预计19-21 年归母净利润分别为5.0 亿、5.98 亿、7.2 亿元，EPS 为0.82、0.98、1.18 元（暂不考虑乐新商贸业务并表），参考可比公司的估值水平给予公司19 年35X PE，对应合理价值28.78 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：新收购业务整合效果不达预期；永辉超市等全国性龙头进入山东市场；互联网巨头的新零售布局加剧零售市场竞争。