浙江鼎力(603338)深度报告：高空作业平台龙头 新臂式打开成长空间

高空作业平台行业：国内高成长、空间大，处在早期发展阶段；国内市场新玩家众多，国产品牌市占率逐步提高

    全球高空作业平台规模800 亿元人民币（测算值），稳健增长；国内市场规模仅约50 亿元，2018 年国内保有量10 万台远低于美国60 万台。随着安全意识提升、施工效率提升及施工场景多样化驱动，高空作业平台近5 年复合增速超50%，应用领域扩大。目前我国处在早期发展阶段，存在产品结构不完善、下游租赁市场不成熟等问题。

    全球市场份额集中度高，2018 年公司首次进入全球前十；在国内市场市占率27%占据第一，随着外资龙头、传统工程机械企业以及本土专业生产商加速扩产，行业竞争加剧。近年来国产品牌产品质量提升和客户认可度提高，在国内市场占有率逐步提高。

    浙江鼎力为国内高空作业平台龙头，打磨产品提升客户粘性、具备海内外渠道优势、盈利能力突出

    专注高空作业平台，2013-18 年营收/归母净利润 CAGR 达 38%/42%。

    1）核心竞争力：坚持以客户为中心，打磨产品，全方位降低租赁商运营成本，提升客户粘性。2）海内外渠道优势：海外参股意大利Magni 和 美国CMEC 打通欧美主流市场渠道，国内产品覆盖率最高且绑定宏信等优质大客户。3）盈利能力突出：公司具有极强的供应链和成本管控优势，2018 年毛利率为 42%，远高于Terex/JLG 的19%/18%，构筑高盈利护城河。

    浙江鼎力加速转型国内市场及2020 年新臂式放量，打开成长新空间公司2019 年上半年国内销售收入占比51%并不断提升。国内臂式产品占比约 10%，远低于国外近 40%水平，长期受益应用场景拓展，臂式市场空间广阔。公司联合 Magni 研发的臂式升级产品综合性能优异，客户试用反响良好，预计 2020 年5 月投产放量。

    投资建议

    高空作业平台是工程机械行业的高成长细分领域，公司当前仍处于快速成长阶段。预计2019-2021 年收入为20/26/35 亿元， 同比增长16%/33%/32% 5.6/7.7/10.2 亿， 同比增长

    17%/37%/33%。EPS 为1.62/2.22/2.95 元；PE 为41/30/22 倍。采用PEG估值法，对应其2020 年市盈率 35 倍，合理市值270 元，对应目标价 77.7元/股。首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；全球贸易摩擦加剧；汇率波动；原材料价格波动风险。