鸿路钢构(002541)公司研究：聚焦钢构制造优势明显 产能扩张驱动快速成长

　　钢结构制造与应用龙头，步入提速增长期。公司为国内钢结构制造行业龙头，技术与产能实力雄厚，所参与的地标性建筑项目广泛分布于全国，品牌优势突出。受益于钢结构建筑渗透率、行业集中度不断提升，近年来公司已进入提速发展期，2019Q1-3 实现营收76.4 亿元，同比大幅增长48%；实现扣非后归母净利润2.7 亿元，同比大幅增长58%。公司前三季度新签订单额达117 亿元，已接近2018 年全年订单额，订单增长强劲。预计随着公司新建产能不断释放，未来盈利有望快速增长。

    　　钢结构渗透率不断提升，行业供需结构改善。近年来我国钢结构应用范围不断拓展，加之装配式建筑全力推广，钢结构建筑渗透率不断提升，钢结构市场规模已达6700 亿元，行业需求较快增长。另一方面，2015 年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严，部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场，行业供需结构不断改善，龙头公司市占率快速提升。

    　　专注钢结构制造加工，规模效应、精细化管理构筑强大成本优势。与同业上市公司有所不同，公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节。公司与总包商及工程类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系，最大程度享受行业成长。2018 年公司实现产量达到143 万吨，钢结构制造规模为行业第一。显著的规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司较强的成本优势，我们以钢结构制造业务营收/钢结构产量来衡量售价水平，2018 年公司该指标仅4234万元/吨，甚至显著低于同业可比上市公司成本水平（钢结构制造业务成本/钢结构产量），成本竞争优势显著，助力公司市占率不断提升。

    　　产能扩张进一步增强业务承接能力，驱动未来业绩持续成长。自2016 年起在公司全国已布局十大生产基地，截至2019 年上半年公司产能已经达210余万吨，全部建成后产能将达400-450 万吨/年，可进一步增强公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力，实现集中采购及调配，进一步增强公司的成本优势，随着未来公司新建产能的不断释放，未来有望持续快速成长。

    　　投资建议：我们预测19/20/21 年公司归母净利分别为4.8/5.9/7.4 亿元，EPS分别为0.91/1.12/1.41 元（18-21 年CAGR 为21.0%），当前股价对应PE分别为9.2/7.4/5.9 倍，鉴于公司产能持续释放增长动力充足，低估值优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格大幅波动风险、竞争增加风险等。