埃斯顿(002747)跟踪报告：下游需求迎拐点 外延并购加速国际化

收购焊接机器人百年老店Cloos，国际化再下一城

    公司与控股股东联合收购全球一体化焊接解决方案领导企业Cloos，并计划通过向控股股东增发的方式实现对Cloos 控股。Cloos 是全球最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。本次收购将使公司占领机器人产业细分高点，为公司巩固机器人国产品牌市场地位奠定坚实基础；也有利于公司增加客户资源、拓宽销售渠道、提升国际知名度，是实现公司国际化战略布局的重要一步。Cloos 公司2018 财年营业收入和净利润分别为1.44 亿欧元、1240 万欧元，收购完成后将显著增厚公司收入和利润规模。

    推出第三期股权激励计划，绑定中层管理人员和核心技术骨干

    本次激励计划包括股票期权和限制性股票，拟向激励对象授予权益总计不超过800 万份/万股，约占总股本的0.96%。业绩考核指标为，以2018 年营业收入为基数，2020、2021、2022 年收入增长率分别不低于20%、50%、100%。公司自上市以来连续推出三期股权激励计划，有利于调动中层管理人员和核心技术骨干的积极性，利于公司长期发展。

    汽车工业投资触底、3C 投资持续增长，带动工业机器人需求企稳回升汽车和电子电器是工业机器人最大的下游应用。我们认为，汽车工业投资增速有望在明年触底回升，而5G 等新技术带动3C 投资持续增长，预计明年开始工业机器人行业将重回成长轨道。今年10 月工业机器人产量同比增速转正，也显示了行业拐点的到来。

    工业机器人国产化趋势渐显，核心零部件市场潜力巨大2018 年全球工业机器人销量42.2 万台，进入平稳阶段；中国市场占比约36.5%，为全球第一大市场。国内市场，2018 年自主品牌销量占比27.9%，占比仍然较低，但是近几年呈现提升趋势。智能装备领域政策利好频出，老龄化加重与劳动力成本上升刺激行业需求；在数控系统、伺服系统等领域，国产份额提升空间巨大。

    盈利预测与投资建议

    暂不考虑本次收购的影响，我们预计，公司2019~2021 年分别实现营业收入15.71、20.06、25.17 亿元，实现归母净利润1.13、1.52、1.92 亿元。

    如果上市公司完成对Cloos 的收购，预计2020 年备考营业收入将达到30亿左右，产业地位进一步提升，而市销率几乎达到近几年最低水平。考虑到工业机器人广阔的应用场景及公司的国际化布局，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧；工业机器人下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合效果不明显。