兆易创新(603986)：以NOR为核心打造全存储布局 收购思立微加强物联网方案平台能力

　　基本面迎来积极变化，推进“存储+MCU+传感器”产业协同公司作为国内优质的存储芯片设计企业，NOR Flash 领域国内领先，SLC NAND 逐步上量，MCU 增速较快。客户涵盖苹果、华为、OV 等一线品牌。中短期看，公司主业市场回暖，业绩有望修复。

    　　长期看，公司积极升级制程和扩充产品线，并拓展战略布局，推进产业协同。一方面继续深耕存储，投资合肥产投切入DRAM 赛道，打造全存储平台；与中芯国际、华力微等供应商深度合作，确保上游晶圆产能稳定；另一方面，并购思立微，获得指纹识别和触控能力，推进“存储+MCU+传感”布局物联网领域。兆易创新以NOR/SLC NAND 为起点，产品线上向主流DRAM 市场延伸，下游布局物联网、5G 和汽车等需求巨大市场，发展逻辑清晰。

    　　国内领先的存储设计稀缺标的，布局DRAM 打造存储全平台公司存储营收占比约80%，SPI 为主，19 Q3 市占率增至19%，全球第三，此外SLC NAND 小批量出货，贡献营收增量。（1）NOR产品工艺为65/55nm，处于较领先水平，出货以中低容为主，针对IoT/可穿戴/消费类推出低功耗宽电压新产品线。目前，IoT/可穿戴/5G 等需求强劲，尤其TWS 耳机，带动NOR 产能吃紧，助力公司19Q1-Q3 业绩改善。TWS 爆发在即，加上降噪/语音操控等功能将推动NOR 往128M/256M 等高容演进，NOR 有望量价双升。公司逐步发力汽车和工控领域，相关营收占比提升，GD25 NOR系列通过AEC-Q100 车规标准认证，国内唯一。（2）SLC 2D NAND38nm 产品小批量出货，24nm 进展顺利有望19 年底上量，切入利基市场。（3）联手合肥产投切入DRAM 赛道，天花板扩大至千亿美金，目前进展顺利，19nm DDR4 已量产，LPDDR4 即将量产。

    　　国产32 位MCU 领先并切入车规级，收购思立微加码物联网公司是本土最大的32 位MCU 供应商，目前为55nm 工艺制程，未来将推进40nm 工艺，MCU 业务近三年营收CAGR 为43.2%，增长显著且高于整体增速，目前营收占比逐渐提升至18%，主要面对工控、IoT 和消费电子等领域，2020 年将推出车规产品。MCU整体需求稳健，竞争壁垒相对不高，国产化率不足5%，替代空间巨大。公司收购国内触控和指纹领先的思立微，19 年6 月份并表，超薄屏下/LCD 屏下方案等新品有望贡献营收，长期看，“兆易+思立微”有望实现人机交互能力整合，打造物联网方案平台。

    　　长期成长路径清晰，持续推荐，给予“买入”评级若不考虑思立微，预计2019-2021 年兆易创新归母净利润为6.32/9.35/11.31 亿元。考虑到思立微2019-2021 年预计归母净利润为1.19/1.28/1.83 亿元，预计2019-2021 年兆易创新备考归母净利润为7.51/10.63/13.14 亿元。考虑思立微从6 月开始并表，则2019-2021 年兆易创新合并后归母净利润为6.81/10.63/13.14亿元，EPS 为2.13 元/3.32 元/4.10 元，对应PE 为80/51/41X，以2020 年60xPE 给予6 个月目标价199.2 元，给予“买入”评级