A 股策略周报-挺进大别山：以“台积电”为鉴

　　投资要点

    　　2019年1-4 月，率先提出“旺春行情”积极做多、“四大金刚”之券商、大创新表现优异。5-8 月《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场逐步转入战略防御期，震荡行情为主，核心资产进入独立牛市行情。

    　　8、9 月，《改革为“长牛”积蓄力量》、《指数会破前期高点吗？》、《挺进大别山2.0》等多篇标志性报告，建议结构性行情下，投资者相对更乐观，科技成长弹性方向。9 月中下旬以来，首推地产、金融龙头低估值、高性价比方向，超额收益明显。

    　　近期部分优质公司、重仓标的出现一定幅度调整，从龙虎榜上观测大多来自“机构专用”席位。1）短期兑现收益、估值高位、平安度年关等心理因素使得其调整合乎情理。2）中长期来看，A 股内资机构投资者在此类核心资产出现一定幅度调整，需要从新的投资者结构、外资买卖“ISEF”策略、何处是新的估值中枢等角度出发，牢牢把握核心资产定价权，才是更为重要的事情。

    　　我们兴业策略团队从2014 年以来一直持续研究外资，涵盖资金测算、买卖策略、持股特征、海外对比等。“外资颠覆A 股”深度系列专题报告40 余篇。

    　　2017 年我们最早向市场提出深入人心的“台积电”案例，以深入浅出的方式描绘了外资流入A 股可能变化，推荐核心资产投资方向。“台积电”案例对我们理解核心资产定价权将产生重要指导、借鉴意义。

    　　在中国台湾资本市场逐步开放的过程中，外资对台积电建仓用了好几年时间，而不是一两年，持股比例从10%逐步加仓到70%多，在建仓的过程中，股价整体是一个“箱体震荡”，你买他也买、你卖他也卖，注意，外资并不是一直在流入，他们在建仓中间也是卖的，而且看起来有时候卖的比你还狠，比如基本面报表连续几个季度变差啊、担心政策风险、汇率波动风险、经济下滑等等原因，但最后总仓位是在增加的。最后造成了“台湾基金跑不赢指数，指数跑不赢台积电”的怪相出现，同期，台湾指数上涨60%，台积电500%的收益。

    　　近期市场波动较大，短期市场外部环境面临诸多不确定性，中美关系、地缘政治等，内部投资者年底兑现收益、落袋为安情绪较为浓厚，内外因素叠加市场短期出现一定幅度调整。整体而言，短期市场确实面临多方不确定性增加、市场会有所调整。投资者大部分在为2020 年做准备，做多、加仓意愿明显弱于前期，使得市场走势呈现对利空反应强于对利好反应的状态。中长期看，制度层面建设、开放步伐、流动性宽松等方向进一步确认、落地，这将继续有利于我们从战略防御转向战略进攻，正在经历的第一轮长牛走的更为平稳、持久。

    　　短期把握金融地产类债券品种+大创新成长方向两条主线。中长期核心资产独立牛市已经开启，把握核心资产定价权。

    　　配置：金融地产龙头等高股息类债券板块+大创新科技成长进攻弹性方向。

    　　第一、 创业板政策松绑，三季度收入利润双双改善，以华为产业链、5G 产业链、新能源车等大创新方向有望迎来业绩+政策共振。

    　　第二、 1）全球负利率，中国权益高股息资产具备全球吸引力，2）保险、养老金等“长钱”对此类资产兴趣较高。3）债券收益率下行，银行理财子公司加速入场，首选高股息、类债券品种。建议投资者关注以金融、地产龙头为代表的低估值、高安全性、股息率稳定的板块。

    　　第三、 中长期，结合三季报、《核心资产买卖策略“ISEF”模型》，投资者底部吸筹、合理定投、“以长打短”，把握核心资产定价权。

    　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期