A+H策略前瞻之九十八：积极面对市场的底部配置期

A+H 策略前瞻：周初央行同时对OMO 和LPR 利率下调5bp，市场有所反弹，但随后再度回落，一方面与中美谈判前景不佳有关，但根本原因还是非典型滞胀的局面导致。在结构性通胀的制约下，当前的利率下行等宽松政策事实上是不够充分的，对权益市场而言，宽松不够就是偏紧。结构上，周期和传媒等估值较低的行业表现较好，涨幅大且估值偏高的行业龙头年底面临投资者兑现收益压力。往后看，市场估值隐含增速预期已回落至5.5%，非典型滞胀局面仅压制市场上涨，而下行空间有限。从母猪存栏供给节奏看，明年一季度通胀有望回落，届时将打开政策宽松空间，因此当前相对明年仍然是底部配置期，建议耐心持仓等待。行业配置上，调整后可继续增配科技股，TMT 行业的固定资产投资增速持续改善，且有望受益未来风险溢价下降；关注汽车景气度改善，汽车10 月销量降幅收窄，基本面触底反弹的拐点进一步得到确认有望修复估值；周期品中建议关注有色、建材等受益地产竣工改善的中上游行业。港股方面，对中美贸易局势的忧虑情绪冲击了港股市场。而在大市陷入新一波震荡的同时，个股层面的分化也重新加剧。尽管内外环境仍然复杂，但在前期大幅回撤之后市场实际重新出现了低位买入机会。行业方面，继续看好基建相关的建筑、铁路、机械和水泥板块的结构性机会。

    北上资金继续大幅净流入，11 月18 日~11 月22 日，北上资金净流入57.4 亿元（前值+17.9 亿元），净流入居前的是农林牧渔和家电；南下资金净流入116.7 亿港元（前值+89.5 亿港元），净流入居前的行业是银行和餐饮旅游。本周AH溢价指数下降1.84 个百分点至127.32。

    大类资产表现：十年期美债收益率环比下跌3.80%，报1.77%；美元指数上涨0.29%，报98.2837；人民币兑美元上涨0.31%，报7.0306；伦敦现货黄金下跌0.17%，现货原油上涨1.49%，至58.58 美元/桶。

    权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中证500 和创业板指分别下跌0.21%、1.10%、0.70%，-0.73%和-0.30%，恒生指数和恒生国企指数分别上升1.02%和0.78%。从最新市盈率看，创业板指51.17 倍，位于51%历史分位；中证500 为25.61 倍，处于18%历史分位；上证A 股12.75 倍，位于41%历史分位；沪深300 为11.68 倍，位于42%历史分位；上证50 为9.39 倍，位于38%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A 股、沪深300、上证50 最新估值所处历史分位依次是53%、7%、13%、30%、 15%。

    行业比较概览：本周上涨最多的是钢铁、传媒、建材；下跌前三的是电子、医药、食品饮料。从PETTM 历史分位来看，目前低于10%分位的行业有：煤炭（1%）、房地产（5%）、建筑（6%）和建材（9%）。

    从PB 看，石油石化（1%）、零售（1%）、建筑（1%）、煤炭（1%）、银行（1%）、纺服（1%）、房地产（3%）和汽车（4%）低于历史5%分位数。近一月机构调研次数最多的公司是深南电路（12 次）。

    风险提示：1、美股波动加大；2、经济超预期下行。