宏观专题研究：2020年基建投资增速达到7-8%并不难

报告摘要：

    从公共财政收支预算展望出发，逐步引导至财政预算内基建资金来源，再全面展开分析基建资金的可能变化，2020 年基建投资增速达到7-8%并不难。

    公共财政的回顾和展望：收入“开源”和增速均有限，支出放缓，赤字率可控

    2020 年公共财政收入增速可能较2019 年小幅放缓。受名义GDP 增速下降和PPI 中枢下行风险的影响，税收增速面临进一步下降压力，非税收增速因2019 年基数较高可能将下行。“开源”方面，房地产税在明年征收难度极大，开征新税种近似于财政紧缩；快速上调国企上缴利润比例，不利于缓解未来老年化问题和养老金亏空压力，扩大上缴国企范围可能是补充手段之一。结转结余和稳定预算调节基金对财政收入的补充可能会继续上升。

    2020 年公共财政支出增速难以达到2019 年高度，小幅放缓后可控制赤字率在3%。 2019 年公共财政支出同比为前两年的两倍之多。在严苛的赤字控制约束下，继续维持高增速的支出是难以控制赤字率的，预计2020 年公共财政支出增速介于2018 年和2019 年之间，不紧不松，导致预算内基建资金增速放缓。

    基建增速的回顾和展望：下限有保证，上限有空间

    国内贷款增速在宽信用带动下反弹，剩余参与资金的额度可能继续走低，基金性支出（含专项债）是稳基建投资主力。为对冲经济下行，明年货币仍有宽松空间，可以提振基建国内贷款增速。近两年来，非标收紧、国开债和PSL 支持力度下降、以及PPP 和P2P 暴雷引发民间投资积极性下降，剩余参与基建的资金可能继续走低。专项债不属于财政部赤字预算体系，属于基金性支出管理体系。专项债额度提升和支出比例倾斜，叠加补充资本金政策刺激，基建投资可能将达到7.4%。

    中央与地方风险共担，政府覆盖率全面下调5%，基建将拥有更大增长空间。对于重大民生和基础设施项目，中央应会帮助地方政府分担财政支出压力，今年的发改委项目审核通过数量已经体现了中央加大投资的意愿。目前，两位数基建增速存在三个问题：（1）项目审核力度和质量？符合项目数量看中央的稳增长意愿；（2）地方政府怎么干？对土地财政的依赖，可能使地方政府将中央承担分离出来的资金投向房地产相关项目；（3）钱哪里来？国内贷款可以向基建提供进一步支持，PSL 和国开债支持力度可能上升，央行扩表好过于非标融资，至少是看得见的债务，成本也低。

    未来展望：宏观财政宽松配合基建投资上升稳增长

    公共财政宽松空间受严苛赤字率限制较为有限，提升基金性支出来稳投资的可能性较高，受益的基建投资上有空间，下有保障。受今年专项债改革的带动，明年基建投资增速下限有保障。如果中央和地方风险共担，在重大民生和基础设施等项目上降低政府资金覆盖率，配合PSL 和国开债等支持，基建投资增速还可进一步提高。 需要注意的是，地方政府可能会将棚改、土储等房地产相关的专项债项目与其余项目重新包装整合，或是将来自中央愿意承担的项目中腾挪出来的资金投向房地产项目，压缩基建投资的空间。政府一再强调不愿“将房地产作为短期刺激工具”，“补短板”应不会变成另类的棚改项目。

    风险提示

    逆周期政策调节不及预期、棚改超预期、经济进一步下行等。