能源、基础材料周报：：煤价走势平稳 电解铝库存继续下降

行业近况

    上周A 股煤炭/有色/沪深300 分别+3.2%/+3.3%/-0.7%，H 股煤炭/有色/恒生国企指数分别+1.0%/+1.4%/+0.8%。个股方面，陕西煤业-A 上涨3.1%，紫金矿业-A 上涨5.2%，山东黄金-A 上涨5.7%，赣锋锂业-A/H 上涨13.3%/12.8%，天齐锂业-A上涨6.6%。

    评论

    煤价走势平稳，样本矿区盈利收窄。上周6 大发电集团日耗煤平均61.5 万吨（11月16 日-11 月22 日），较11 月9 日-11 月15 日上涨3%，大同动力煤坑口价维持390 元/吨，秦皇岛5500 动力煤价格下降1 元/吨至549 元/吨。上周6 大电厂库存下降2.1%至1660 万吨，库存天数25 天（上周28 天），秦皇岛库存下降2.3%至645 万吨。上周柳林4/9 号焦煤价格维持1390/1138 元/吨，主要港口炼焦煤库存下降2.9%至704 万吨，螺纹钢、焦炭模拟即时毛利约700 元/吨和150 元/吨。据煤炭资源网统计，10 月份全国动力煤样本矿区盈利比例为71.0%，环比下降4.8ppt；炼焦煤样本矿区盈利比例维持97.5%不变。

    电解铝库存继续下降。上周美元指数上升0.3ppt 至98.3%，Comex 黄金/白银价格-0.3%/+0.3%至1471/17.1 美元/盎司。基本金属方面，上周LME 铜/铝/铅/锌/镍/锡价格变动+0.1%/-0.9%/-1.6%/-3.2%/-2.3%/+1.6%，LME 铜库存-2.6%至21.9 万吨，LME 锌库存+13.9%至6.0 万吨，国内铝现货库存-4.2%至79.9 万吨。

    小金属和稀土整体平稳。小金属方面，国内钴金属价格维持25.5 万元/吨，碳酸锂价格下降2.1%至4.7 万元/吨，钨精矿价格维持8.3 万元/吨，钼精矿价格上涨8.5%至1535 元/吨度。稀土方面，国内氧化镝价格上涨1.9%至1570 元/千克，氧化镨钕价格上涨0.7%至28.45 万元/吨。

    LPR 下调，年内财政政策仍有宽松空间。11 月20 日央行公布11 月LPR 报价：1年期（4.15%）和5 年期以上（4.80%）报价相比于10 月分别下调5bps，符合市场预期。中金宏观组认为尽管当前整体CPI 走高，但货币政策仍将“稳增长”作为主要目标，不过LPR 下调对降低实体经济融资成本及推动信贷扩张的效果仍有待观察。10 月份，一般公共预算收入同比增长8.3%，增速比9 月5%加快。宏观组认为，由于去年4 季度减税降费力度加大导致基数下降，今年4 季度税收增速开始回升，将给政府支出带来一定支持。

    估值与建议

    煤炭方面，近期煤矿事故有望提升安全检查力度，而需求已进入供暖旺季，我们认为短期市场对煤炭板块的预期可能过度悲观，存在阶段性预期差修复空间。明年供给增长将带动价格中枢回落，我们预计秦皇岛5500 动力煤均价同比下降8%至550 元/吨，建议关注现金牛龙头中国神华-A/-H。

    有色方面，供给扰动和产能出清将约束钴锂供应增量，而全球新能源汽车提速和5G 大幕拉开有望在2020 年提振锂电池需求，建议关注行业格局底部修复的天齐锂业-A、赣锋锂业-A/-H 和洛阳钼业-A/-H。此外，建议关注完成A 股增发修复资产负债表、矿产铜增量空间广阔的紫金矿业-A/-H。

    风险

    需求不及预期，商品价格大幅下跌。