海通教育-每周谈：美股三大在线教育公司3Q19业绩概览

流利说于2019年11月19日公布3Q19业绩报告。2019年前三季度实现净收入7.92亿元，同比增长91.83%；3Q19实现净收入2.62亿元，同比增长45.24%。公司自2016年起连续亏损，2016-2018年归母净亏损（Net loss）分别为1.04亿元、2.70亿元、5.16亿元，2019年前三季度归母净亏损达3.69亿元。

    截至2019年第三季度，流利说累计注册用户数达1.53亿人，同比增长57.72%；2016-2018年累计注册用户数分别为0.34亿人、0.61亿人（+80.29%）以及1.10亿人（+79.93%），用户数持续高速增长。

    尚德机构于2019年11月22日公布3Q19未经审计业绩报告。2019年前三季度实现净收入16.44亿元，同比增长17.01%；3Q19实现净收入5.27亿元，同比增长2.00%；公司自2016-2018年连续亏损，净亏损分别为2.54亿元、9.19亿元、9.27亿元，1-3Q19净亏损为2.56万元。

    3Q19新学生入学人数为9.5万人，同比减少20.8%；1-3Q19新入学人数达27.0万人。

    有道于2019年11月20日公布3Q19业绩报告。2019年前三季度营业收入为8.94亿元，同比增长78.4%；3Q19实现营业收入3.46亿元，同比增长98.4%；2017-2018年归母净亏损各为1.34亿元、2.09亿元，2019年前三季度归母净亏损为6.74亿元。

    有道2018、2019年付费学生人数各为17.2万、23.7万（+37.6%），其中K12分部学生人数各为3.3万、9.3万（+179.2%），成人教育分部学生人数各为13.9万、14.4万（+3.8%）。

    2019年前三季度流利说、尚德机构、有道毛利率分别为75.20%、82.07%、27.75%；费用率层面，销售费用占收入比较高，我们认为这是因为随着互联网线上红利的消失，在线教育企业的获客成本高昂。

    其中流利说销售费用率为88.73%，尚德机构销售费用率为80.05%；有道除线上教育外还经营学习工具、智能设备、学习应用等业务，故销售费用率相对较低，为46.63%。

    A股上市公司布局教育板块多采用并购+整合方式，建议关注质地纯正、转型决心强，业绩增长具确定性的细分领域龙头。建议关注：

    ①早教：我们认为早教行业参培率较教育其他细分子行业低，渗透率提升有望带动行业发展，龙头有望优先受益。推荐：美吉姆。

    ②K12课外辅导：家长“焦虑型”必需消费品，监管整顿加速行业集中度提升。

    ③职教培训：政策扶持叠加市场需求，双轮驱动职教行业发展。（a）需求端，海通宏观2019年1月4日外发报告《找工作变难了么？》从多个维度佐证了稳中趋于缓的就业趋势，并指出经济减速利润转差，就业压力自然显现。我们认为就业压力变大有望激发职业培训需求。（b）政策端：2019年2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，2019政府工作报告再次提出鼓励企业和社会力量举办高质量职业教育。推荐：中公教育，中国东方教育。

    ④高等教育：2019政府工作报告提出：改革完善高职院校考试招生办法，鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考，今年大规模扩招100万人。 我们测算假设2019年高职院校扩招100万人，对应普通专科招生规模同比增27%，学生人次增加有望带动民办高校发展。《建设产教融合型企业实施办法（试行）》在此前《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022 年）》、《国家职业教育改革实施方案》两份文件基础上，进一步细化标准，有望加快产教融合型企业建设的推进实施工作。

    风险提示

    市场竞争风险

    商誉减值风险

    经营场所不确定风险

    人力短缺及流失的风险