非银金融行业周报：部分公司估值近历史最低 管理层变动不改长期战略

　　市场回顾：本周主要指数分化，沪深300 指数跌幅0.70%，上证综指跌幅0.21%，创业板涨幅0.30%。沪深两市A 股日均成交额4080 亿元，较上周涨5.36%，两融余额9728 亿元，较上周升0.60%。

    　　行业看点

    　　证券：本周券商指数涨幅0.23%，跑赢大盘0.93 个百分点，交投活跃度较上周上升。本周，首批浮动管理费率基金产品陆续获得批文，国泰基金、富国基金、华泰柏瑞、兴全基金、中欧基金、华安基金成为首批试点公募基金。浮动管理费率与基金业绩相挂钩，实现管理人和投资者的利益捆绑，强调管理者的主动管理能力。上交所鼓励并积极支持基金公司加快推出增强型ETF、主动型ETF和加强跨境的互联互通，基金业将迎来变局，将给券商行业带来更多的发展机会和创收渠道。我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。

    　　保险：本周，保险指数跌幅3.33%，跑输大盘2.63 个百分点。成分个股均有下跌：人保由于限售股解禁，周内跌幅达14.6%；新华和平安跌幅随后，分别为5.23%和3.42%；新华和太保分别下跌1.17%和1.09%。近两周，10 年期国债收益率结束短期上行趋势，向下拐头，周内下行6BP。本周，上市险企公布10 月保费收入数据，人身险业务单月增速分别为：-0.4%（国寿）、11.1%（平安）、10%（新华）、4%（太保）、19.6%（太平）。整体来看4 季度首月各家业绩平稳，增速略不及去年同期，主要原因为明年开门红进度整体早于今年。

    　　国寿最为明显，2020 年开门红率先打响，10 月保费增速明显放缓。平安亦公布其10 月寿险业务新单数据，累计增速为-4.6%，单月增速为-2.4%，负增长小幅扩大，我们预期其全年NBV 增速在5%左右。本周五，平安公告称分管保险业务的联席CEO 李源祥辞任，汽车之家董事长兼CEO 陆敏接力。我们预计对平安短期业绩不会造成影响，2020 年寿险业务已在按节奏有序进行。但从市场角度来看，主要高管变动较超预期，影响稍显负面。长期来看，在平安灵活、科学的公司治理机制下，既定长期战略不会受影响。陆总有丰富的保险、互联网经验，接任后，寿险业务经营将增加新思路，开启全面数据化经营转型，助力业绩稳健增长。当前各家公司静态PEV 分别为平安（1.39x，历史45.2%分位点）、国寿（1.05x，历史12.33%分位点）、太保（0.86x，历史0.7%分位点）、新华（0.74x，历史0.16%分位点），太平（港股）（0.33x）。中长期我们继续看好推荐中国平安（价值创造最优、战略定位超前、科技布局领先的最优质核心资产）、中国太保（价值创造领先、战略相对持续坚定、受益上海国资金融企业改革）、短期内重点关注新华保险（估值极低，极具弹性和预期差）和港股中国太平（估值极低，基本面尚可）。继续关注中国人寿（受益于体制机制改革和业绩高增，需跟踪可持续性）和港股中国财险（利润、ROE大幅提升，估值较低，受益于政策利好）。

    　　风险提示：中美贸易摩擦反复、创新改革节奏低于预期、开门红不及预期、经济下行压力加大、利率较大波动