银行：金融风险高位缓释 2020进入攻坚收官年-评央行《中国金融稳定报告2019》

2019 年11 月25 日，央行发布《金融稳定报告2019》（下文简称《报告》，我们点评如下：

    内容目录：《报告》共156 页，分三部分，涉及“金融风险攻坚战部署”、“资管新规实施”、“居民债务负担”、“债转股”、“金融机构评级”、“存款保险制度”、“TLAC 及银行资本充足率”等17 个专题分析。

    整体基调：报告对近年宏观金融环境和政策进行了回顾总结和展望。得益于监管部门既保持应有定力，同时灵活调整政策应对，宏观金融风险高位缓释。《报告》指出，2020 年是防范化解重大金融风险攻坚战收官之年，力争从基本完成风险治标逐步向治本过渡，办好自己的事。

    关于去杠杆：《报告》表示2018 年底我国宏观杠杆率249.4%，较2017年底略有回落。从我们的跟踪来看，预计2019 年宏观杠杆率又有所抬升，但快速增长得以遏制，主要是结构性问题。报告表示后续继续推进结构性去杠杆，重点推动国有企业去杠杆，防止居民杠杆率过快上升，遏制地方政府隐性债务增量，有序化解存量。

    关于居民债务：《报告》表示截至2018 年底，我国居民部门杠杆率60.4%，与国际平均水平基本一致，处于新兴国家较高水平。居民债务负担区域和收入群体分化较大，低收入群体债务负担较高。

    关于资管新规：《报告》表示继续稳妥实施资管新规，坚守风险底线，保持战略定力。从近期监管精神来看，资管新规继续按照原有方向推进执行，短期可能压制信用扩张，但对资本市场形成长期利好。《报告》表示，截至2019 年3 月末，全部资管产品非标投资规模约18.5 万亿，占资管产品净资产23.3%，较2018 年末下降0.2 个百分点。

    关于金融机构评级：报告公布了2018 年金融机构风险压力测试和评级结果，处于相对高风险（8-10 级）的中小金融机构586 家。

    总结展望：2020 年作为防范化解金融风险收官之年，预计监管会继续保持定力同时不乏灵活性。在结构性去杠杆目标和大行TLAC 要求约束下，预计后续信用扩张速度略有下行。短期来看，后续流动性环境可能存在一定波动，银行具有防御配置价值。长期来看，随着宏观风险逐步化解，不良贷款非线性上升的担忧逐渐消解，银行估值相对折价有望修复。在金融改革推进引导下，后续市场新增资金（银行理财、外资）初期会较偏好高股息板块，银行板块作为权重，配置价值逐步提升。

    风险提示：1.非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露；2.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。3.年底部分流动性考核指标达标要求可能带来的流动性波动风险。4、中小银行风险非线性暴露。