煤炭开采Ⅱ行业周报：弱基本面VS短期消费韧性 双焦价格或维持震荡

本周观点：

    焦炭：弱基本面VS 短期消费韧性，焦炭价格或维持震荡。供给端：本周230 家焦炭产能利用率下降0.13%到73.58%，目前受到空气污染因素影响，山西等地均出台环保限产政策，边际产量存在进一步下行可能，建议关注环保政策变化情况。需求与库存端：本周除样本钢厂库存上行以外，独立焦化厂及港口库存均小幅下行，总体库存下行但依然处于绝对高位；虽然下游受环保限产及高位铁矿价格影响产量上行空间有限，但随着成材端利润大幅回归存在复产可能，焦炭需求存在支撑。价格端：

    本周焦炭价格持平，目前受到环保限产因素及高位铁矿价格、低位焦炭利润影响，焦钢产业链博弈严重。综上：下游需求韧性下叠加环保限产，焦炭价格存在支撑，但由于目前焦炭库存处于绝对高位，进入消费淡季焦炭价格或维持震荡。

    焦煤：弱基本面叠加下游环保限产，焦煤价格或偏弱震荡。供给端：目前临近冬季焦煤进口仍存在限制可能叠加环保及安监要求，边际供给仍存在收紧可能。需求与库存端：本周除样本钢厂库存上行外，港口及独立焦化厂焦煤库存均出现下行，总体库存下行但仍处于绝对高位；目前受到空气质量问题及焦炭利润相对低位影响，焦炭产量持续下行，焦煤需求或将继续承压。价格端：焦煤价格环比持平，目前虽然供给端或收紧对焦煤价格形成支撑，但高位库存叠加下游环保限产、双焦产业利润博弈下焦煤价格或偏弱震荡。

    动力煤：日耗高位叠加低位库存，动力煤价格存在支撑。供给端：受六月发改委加快推进煤炭优质产能释放要求，部分产地或将增产保证夏季电力用煤需求，但由于未来存在环保督察预期，边际供给或将维持。需求与库存端：本周六大电耗煤量环比上行7.24%，同比高于去年同期且仍存在上行可能；虽然10月工业增加值及制造业数据相对弱势，但需求旺季动力煤需求存在继续上行可能；本周港口库存下跌4.14%，终端库存小幅下行2.15%，总体库存低于去年同期并持续下行。目前日耗变化或决定动力煤库存方向，建议关注制造业数据及日耗变化情况。价格端：虽然制造业数据相对趋弱日耗上行空间有限，但由于旺季高位日耗叠加库存相对低位，动力煤价格存在支撑。

    投资建议：虽然下游消费韧性下焦钢产业链利润回升叠加环保限产对价格形成支撑，但进入消费淡季高位库存下焦炭价格或将维持震荡。虽然进口端存在收紧预期，但受到焦炭利润低位叠加下游环保限产影响，焦煤价格或将偏弱震荡；虽然制造业数据相对趋弱，但由于旺季日耗维持高位叠加库存相对低位，动力煤价格存在支撑；虽然宏观及下游预期均存在修复，但由于受焦钢产业链博弈严重叠加利润低位，板块走势仍待观察。

    风险提示：地产下行过快，环保限产不及预期、进口超预期。