中国银河(601881)：经纪巩固优势地位 自营提振刺激业绩高增

公司2019 年前三季度实现营业收入120 亿元，同比增长90%，归母净利润39 亿元，同比增长107%；扣非后的归母净利润39 亿元，同比增长107%；加权平均ROE 6%，较上年同期+3pct；2019 年三季度末归母净资产为695亿元，较上年末增长5%。

    经纪业务保持强势，支撑集团业绩高增长。2019 年三季度公司经纪业务手续费净收入12 亿元，同比增长51%，前三季度累计36 亿元，同比增长31%，剔除其他业务收入后占比为34%，为本期业绩高增的重要成因。公司三季度末结算备付金和代理买卖证券款余额分别为146 亿元、795 亿元，较18 年末增长15%、40%，经纪业务客户基础庞大、规模优势稳固提供业绩重要支撑。

    投行业务业绩明显改善，创新创业公司债承销突出。2019 年三季度公司投资银行业务手续费净收入2 亿元，同比增长73%，前三季度累计4 亿元，同比下跌4%，剔除其他业务收入后占比为4%，本季度投行业绩全面释放、较上半年大幅改善。股权融资方面，公司前三季度募集资金累计66 亿元，担任主承销家数4 家，位居第19 位；债券融资方面，公司前三季度募集资金575 亿元，位居第21 位，其中创新创业公司债券承销金额和数量均排名前5 位。

    资管业务业绩小幅下滑，转型成功仍需时日。2019 年三季度公司资产管理业务手续费净收入2 亿元，同比减少14%，前三季度累计5 亿元，同比减少15%，剔除其他业务收入后占比仅为5%。截至二季度末，公司私募资产管理月均规模达到2378 亿元，位列第12 位，其中私募主动管理资产月均规模为786 亿元，位列第16 位，公司提升投资管理水平、全面转型主动管理成功仍需时日。

    自营业务扭亏为盈，债券投资首当其冲。2019 年三季度公司自营业务收入12亿元，同比增长946%，前三季度累计34 亿元，去年同期为-1 亿元，增幅高达35 亿元，剔除其他业务收入后收入占比为32%。截至三季度末，公司交易性金融资产余额719 亿元，较18 年末提升19%。19 年至今公司积极优化资产配置，转换权益类投资思路、加大债券投资跟踪宏观经济变量效果明显。

    信用业务本期改善，两融业务维持增长。公司2019 年三季度利息净收入9 亿元，同比增加3%，前三季度累计25 亿元，同比下跌4%，剔除其他业务收入后占比24%。截至三季度末，公司买入返售金融资产余额348 亿元，较18年末减少13%；公司三季度融出资金余额为538 亿元，较18 年末增加22%，增速较上半年提升1pct，受益于公司大力发展融券业务并加速金融科技应用。

    盈利预测：我们预计2019-2021 年公司归母净利59、65、76 亿元，同比分别增长103%、11%、18%，对应EPS 分别为0.58、0.64、0.75 元。

    风险提示：宏观经济下行，中美贸易关系持续恶化，股市大幅波动等。