多元金融行业深度报告：远东宏信：金融+产业协同发展 利差水平持续走扩

远东宏信坚持“金融+产业”的发展战略，租赁业务规模处于行业领先地位，覆盖面广，产业运营业务步入收获期。远东宏信主营业务为金融服务（融资租赁等）、咨询服务、产业运营等。目前公司已经形成了以医疗健康、建设、教育、工业装备、电子信息、城市公用、综合发展、包装系统和交通系统为基础的九大事业部，开展一系列的综合服务。布局的行业基本上均有政策支持，有利于风险规避。公司一直秉承“金融+产业”经营理念为客户提供综合性服务，总资产规模迅速扩张，总资产规模由2012 年的606 亿增长至2018年的2660 亿，复合增速28%，而净利润由15 亿提升至39 亿，复合增速为17%。从业务贡献的角度来看，金融业务仍是公司核心业务，2019 上半年金融业务收入贡献比重为79.1%，其中融资租赁的利息收入比重为57.44%，而咨询服务产生的费用收入比重为21.66%。产业运营贡献收入比重17.23%，公司产业运营业务持续深入发展，收入贡献比重持续提升，2014 年这一比重为9.92%。

    融资租赁业务规模保持稳定，利差水平持续改善但仍有提升空间。（1）资产端情况：2019 上半年公司生息资产余额为2183 亿，同比增长2%，宏观经济承压拖累公司生息资产规模的扩张医疗、公用事业、教育、建设行业是公司重点布局领域，合计占比74%，平均收益率为7.48%，较去年同期提升0.2 个百分点，较去年末0.03 个百分点。（2）负债端情况：公司不断拓展传统融资渠道，并凭借公司良好的信用评级发行海外债券，直接融资比例不断上升，19 上半年直接融资比重进一步提升1.5 个百分点至44.65%，负债成本为5.04%，较2018 全年5.17%下降0.13 个百分比，主因2019 年经济承压导致市场利率下行，公司新增负债的成本率有所下行，同时存量高成本负债进一步减少。净利差由2016 年的1.79%提升至2019 上半年的2.44%。

    公司净利润虽然在持续走扩，但与同行业优质上市公司比较仍处于相对较低的水平，仍有进一步提升空间。2019 年中报江苏租赁、环球医疗、海通恒信净利差分别为3.46%、3.45%、2.71%。

    租赁行业未来发展空间较大，但短期需要关注资产质量。过去十年是融资租赁行业发展的黄金十年，期间行业规模快速扩张、公司数量成倍增长、渗透率明显提高。未来发展空间较大，一方面，租赁行业渗透率虽然明显提升，但相较于成熟国家仍较低，2017 年我国渗透率为6.8%，低于美国（21.6%）、德国（17.2%）； 另一方面，实体融资需求强劲，国家战略提升固定资产投资需求，融资租赁大有可为，且中小企业融资痛点仍在，租赁行业灵活性和风险偏好有望满足其融资需求。短期我们需要关注行业资产质量，经济下行导致企业盈利能力恶化，同时融资租赁公司的客户抗风险能力相对较差，承租人还款能力预计下降，导致不良的攀升。

    风险提示：利率上行影响公司融资成本；投资项目坏账率提高；资金期限错配造成的流动性风险；监管政策的不确定性