近期资本市场制度改革点评：资本市场改革加快 推动经济深化发展

　　A股持续推进改革，多层次资本市场不断完善

    　　今年以来，监管针对科创板、创业板与新三板等板块，涉及IPO、再融资、并购重组等资本运作相继出台了改革方案。我们认为，改革的背景在于：一是中国经济正处于转型升级的关键时期，拓展多元化、多层级的融资渠道，服务实体企业，尤其是科创型企业的发展已至关重要；二是企业去杠杆的背景下，加大股权直接融资占比，不仅可以降低企业债务压力；同时，亦能为企业现金流注入“活水”；三是国内经济结构转型背景下，持续完善我国资本市场向国际接轨；将有利引入海外长期资本，为实体企业，尤其是科创型企业提供持续、长效及全面的金融服务。

    　　对于A股而言，短期存在二级市场资金分流现象，或对资金供给产生压力。

    　　中长期来看，一方面，有望改善上市公司现金流，提升经营质量；同时，也为企业CAPEX扩张、并购资产等提供更多长效资金，意味着未来公司基本面趋于向好，将有利于提高企业估值中枢水平；另一方面，科创板建立、再融资放宽等或构建更加多元化、丰富的资本市场品种和交易方式，有利于吸引海外增量资本流入，提高A股市场的“活性”及上升动力。

    　　H股“全流通”改革，为港股市场注入活力

    　　11月15日，证监会宣布全面推开H股“全流通”改革。我们认为“全流通”

    　　在此时点推行主要基于：一是试点企业改革顺利，全面实施的时机已经成熟；二是近期受社会事件冲击，风险偏好下降令港股估值明显承压下行，推行“全流通”有望带动港股估值上修；三是本次改革亦为了进一步完善资本市场，引入全球长期战略资金。

    　　针对H股“全流通”对于港股市场的影响，我们认为：“全流通”的目的不是“大股东减持”，而是：1）引入包括海外资本在内的“战略投资者”；2）有望充分受益于二级市场“价值发现”机制，实现估值明显扩张；3）推动企业治理结构、能力及水平改善，创造更多企业价值，以支撑更高估值；4）扩宽融资渠道，财务费用下降促ROE改善。

    　　除了带来相关企业短期及中长期投资机会以外，H股“全流通”还将对整个港股市场带来积极的“溢出效应”，主要表现为：一是国企指数估值中枢有望上修，二是香港券商及港交所有望持续受益。

    　　风险提示：全球经济下行压力加大，国内资本市场改革进度不及预期