三钢闽光(002110)：低库存需求超预期提振钢价助力行业利润反弹 区域龙头业绩稳分红高估值修复可期

　　需求超预期下，供给收缩、低库存下再去库存刺激钢价反弹，铁矿石等成本稳定下行业盈利能力增强，公司业绩在行业的利润反弹的带动下有望边际改善，低估值有望修复。钢铁行业持续推进供给侧改革，市场供需格局改善，景气度较高，行业经济效益创历史最好水平。流动性宽松、强基建的政策利好、暖冬天气和冬储需求等拉动钢材需求的增长。地产销售和新开工回暖，在中央经济工作稳增长和基建补短板的政策指导下，基建托底和工程机械等相关下游需求或将发力，提振钢材的价格和行业利润。

    　　公司作为福建长材的龙头企业，比较优势明显，盈利能力和未来盈利稳增长的预期强，股东权益回报率高。1.产品价格较高。公司产品以建筑钢材为主，尤其是螺纹钢占比较大，受益于2017 的地条钢出清，福建钢材产量增速较小，而固定资产投资保持高位需求旺盛，支撑了钢材的高价格，公司的钢材售价比全国平均价格高出156.5 元/吨。2.全流程降本，负债率低，期间费用率创新低。公司地处东南沿海，产品结构以螺纹钢等长材为主，在生产工艺、原燃料成本、物流运输成本、环保成本和新国标成本等方面具备一定的成本优势，吨钢成本优势在700 元/吨左右，而费用率全行业最低较行业平均水平低6.71 个百分点。3. ROE 位列行业前列。公司资产周转率高，经营稳定高效，权益乘数较低，ROE 质量很高并且未来有进一步提高的空间。

    　　优质钢铁资产注入，意向收购罗源闽光，未来业绩看点较多。公司收购三安钢铁、漳州闽光之后，经过深度整合，经营规模进一步扩大，市场占有率提高，盈利能力增强。目前公司已经发布意向收购罗源闽光的公告，待收购成功，进一步强化福建钢铁龙头的地位。

    　　公司股利分红回报和资本增值的预期回报较高。在通过股利分红回报股东方面，公司在行业中表现优异，股利分红比例为51.64%，股息率位于行业前三，预计2019 年的股息率为8.74%-11.89%。

    　　通过横向和纵向比较，目前公司的估值存在低估，具备一定的长期投资价值。公司的P/E 在行业中较低，较行业平均水平被低估49.93%；从历史P/B 演变来看，目前公司1.24 倍的P/B 低于供给侧改革之前的水平，考虑到公司较强的盈利能力、股东权益回报能力和股利分红能力，公司的估值具有修复的潜力。

    　　投资建议：地产需求超预期低库存下钢材价格反弹，行业利润扩张的同时成本稳定带来估值修复的机会。预计公司2020-2021 年EPS 为1.58/1.67，对应的PE 为5.32/5.01 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）钢铁价格大幅下跌；2）下游基建、房地产需求不及预期；3）原料能源成本大幅上涨；4）产能释放、收购进程不及预期。