天山股份(000877)：两地需求有望延续 公司业绩有支撑

　　事件：公司前三季度累计实现营收72 亿元，YoY+29%；实现归母净利11.8 亿元，YoY+54%；实现扣非归母净利11.5 亿元，YoY+78%。

    　　主要观点：

    Q3 归母净利增长45%，销量高增长预计延续

    　　公司19Q3实现收入33 亿元，YoY+23%；实现归母净利5 亿元，YoY+12%，系公司7-9 月水泥销量销价均高于去年同期。公司主要销售市场江苏省Q3 水泥产量4331 万吨，YoY+26%，新疆区域水泥产量1489 万吨，YoY+5%。我们测算公司前三季度累计水泥产量同比增长约10%，前三季度水泥熟料价格同比高出约40 元。

    资本结构持续优化，现金流量改善明显

    　　公司继续稳步推进去杠杆，期末带息负债余额较19H1 减少2.5 亿元，资产负债率由43%降至40%。公司前三季度经营活动现金净流入23 亿元，较去年同期增加流入9.8 亿元，期末在手现金13 亿元，财务经营状况持续改善。

    两地需求良好，水泥价格有支撑

    　　公司在江苏熟料产能排名第三，占有约10%市场份额。在长三角一体化规划背景下，我们预计江苏需求有支撑，且近期无锡超载事故有望驱动省内治超趋严，继续看好江苏省Q4 水泥需求。公司在新疆占有超过30%的市场份额，在西部陆海新通道等规划指引下，我们预计需求有望持续向好。

    风险提示

    　　产品价格继续下滑，下游需求持续疲软

    盈利预测

    　　我们预计2019—2021 年EPS 为1.40 元、1.56 元、1.73 元，对应当前股价PE 分别为8X、7X、6X，维持“增持”评级。