设正点财经为首页     加入收藏
首 页 财经新闻 主力数据 财经视频 研究报告 证券软件 内参传闻 股市学院 指标公式
你的位置: > 正点财经 > 研究报告 > 正文

基础材料行业:旺季景气改善带动估值修复 文化纸1H20盈利改善确定性强

类型:行业研究  机构:中国国际金融股份有限公司   研究员:陈彦/李可悦  日期:2019-11-27
http://www.zdcj.net      点击收藏此报告
    

  事件

      进入旺季以来,包装纸、文化纸价持续上涨,本周箱板瓦楞纸继续提涨50~100元/吨不等,近期包装纸、文化纸板块股价表现亦较好。我们认为,旺季行业景气向好,使估值处于低位的造纸板块迎来阶段性修复行情,但展望2020 年,我们认为包装纸盈利或仍受新增产能压制,文化纸盈利改善较包装纸更有持续性,1H20 文化纸龙头有望迎来确定性较高的业绩增长,看好文化纸龙头太阳纸业。

      评论

      文化纸:旺季纸价强劲而浆价弱势。龙头4Q19 有超预期空间。进入10 月以来,我们观察到下游需求较好,文化纸出货顺畅,厂商调价函落实顺利,华东、华南等部分区域出现供应偏紧,文化纸、双胶纸企业库存均同比下跌40~50%。自9月开启旺季调涨以来,当前各主要品牌铜版纸、双胶纸分别累计上涨了400 元/吨和260 元/吨左右,同比跌幅已经基本全部修复。成本端,木浆价格进入旺季后跌幅逐渐放缓,但仍处于阴跌状态,目前较去年同期低约30%。我们预期在纸价强而浆价走跌的背景下,4Q19 文化纸龙头业绩有超预期空间。

      包装纸:库存大幅迅速去化,价格修复明显。1)旺季以来,包装纸库存去化迅速,10 月箱板及瓦楞纸企业库存合计109 万吨,较前期高点(7 月的260 万吨)下滑151 万吨,同比下滑74 万吨(或40%);社会库存为148 万吨,较7 月的311 万吨大幅下滑163 万吨,同比下滑75 万吨(或34%),我们认为显示下游短期需求较好。2)低库位支撑下,包装纸价格明显修复,11 月底行业箱板纸、瓦楞纸价格较淡季低点已分别累计上涨170 和136 元/吨(或4%左右),但当前价格同比仍低8%/10%。3)成本端,国废价格旺季累计亦涨4%,对纸价形成支撑,但美废持续阴跌,和国废间的价差进一步拉大,目前约在1000 元/吨。

      展望2020 年,我们预期1H20 文化纸吨毛利有望显提升。1)文化纸方面,由于2020 年几乎没有新增产能,且行业需求有望保持稳健,行业文化纸价格也有望以稳为主。同时,我们预期1H20 木浆价格仍将在底部徘徊,考虑到1H19 行业吨毛利的低基数(1H19 纸价较低、木浆价格较高),我们看好1H20 文化纸行业吨毛利同比显著提升。2)包装纸方面,我们预计2020 年需求以稳为主,但由于仍有数百万吨的新增产能可能投产(占箱板瓦楞现有产能可能接近10%),对供需面形成冲击,同时外废进口政策大概率将进一步趋严,我们认为2020 年行业盈利难以迎来明显反转。

      投资建议:标的方面,我们看好积极推进国内外原材料端布局,以实现“林浆纸一体化”成本优势的文化纸龙头,看好太阳纸业,建议关注晨鸣纸业-A/H,同时我们建议关注积极布局海外再生浆产能、以实现进一步成本优化的包装纸龙头玖龙纸业-H。

      风险

      新增产能规模超预期,需求不及预期。

相关报告:
热点推荐:
更多最新研究报告
更多财经新闻
  • 如果不能阅读报告,请点击下载阅读器
关于我们 | 商务合作 | 联系投稿 | 联系删稿 | 合作伙伴 | 法律声明 | 网站地图