丸美股份(603983)：中高端眼部护理龙头加速成长

　　投资建议

    　　丸美股份是国内中高端眼部护理龙头，拥有优质的细分赛道卡位，领先的研发实力和良好的运营管控能力。上市以后，公司变革图新，品牌端进一步明晰多品牌定位，渠道端进一步理顺运营策略，营销端逐步拓展KOL 等新营销模式。我们看好公司后续由眼部护理明星公司，成长为综合性国货美妆龙头的发展前景。

    　　理由

    　　1、如何看待丸美的竞争优势？①卡位眼部护理及抗衰优质赛道：增长前景广阔，且是国货品牌中少有的，在中高端市场拥有持续积累和影响力的品牌；②研发实力突出：丸美非常重视产品品质和功效，建立了行业领先的专业研发团队和生产体系，保证产品持续升级推新及品质稳定；③运营管控完善：扁平化的组织管理架构，严格执行先款后货的经销商政策，带来出色的费率管控及现金流水平。上述特征最终转化为稳健、优于同业的财务表现。

    　　2、上市以来，公司发生了哪些新变化？①品牌定位进一步理顺：主品牌丸美轻奢化转型，旗下进口系列丸美东京冲击高端市场，承接新客拉动和老客消费升级需求；春纪品牌转型互联网新锐品牌，恋火品牌转型轻奢彩妆；②渠道策略进一步理顺：电商渠道上升为CEO 工程并重点发力；百货渠道持续推动新品上市和网点拓展；我们预计美容院渠道有望保持较快增长，日化专营店渠道力争实现平稳增长；③营销打法多元化升级：布局新媒体、社交化运营及KOL 带货等新模式，塑造品牌年轻化形象，触达年轻客群，充分挖掘线上渠道及营销模式变革红利。

    　　3、我们如何看待丸美的后续增长动力？①短期来看，随着渠道策略的理顺，线上电商、百货、美容院渠道有望实现较快增长，形成拉力；②中期来看，眼部护理品类渗透率尚存在较大提升空间，后续受益于美妆消费升级、抗衰年轻化、护肤步骤增加等趋势，有望保持较快增长；③长期来看，随着公司第二梯队品牌定位调整升级的完成，未来有望逐步放量；且后续不排除外延并购的可能，进而由眼部护理明星公司，成长为综合性国货美妆龙头。

    　　盈利预测与估值

    　　维持当前盈利预测。当前股价对应2019/2020 年51 倍/42 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价85.0 元，对应57 倍2020 年市盈率，较当前股价有33.9%的上行空间。

    　　风险

    　　中高端市场竞争加剧；品牌培育表现不及预期。