视源股份(002841)：屏显龙头 智能交互大放异彩

投资逻辑

    液晶显示主控板卡龙头，以屏为器向下游延伸。当前液晶显示主控板卡市场较为成熟，预计2019-2020 年市场规模增速在8%左右，主要需求来自于超高清电视和智能电视对普通液晶电视的替代。公司是全球最大的液晶显示主控板卡厂商，2018 年全球出货量市占率超 35%（其中智能电视板卡出货量占比达41%），未来将充分受益行业向超高清和智能化方向的发展。凭借在显控技术领域的核心优势，公司积极向显示板卡下游智能交互领域延伸，逐步拓展出教育信息化智能交互品牌希沃和网络会议智能交互品牌MAXHUB，两者在各自细分领域销售市占率均拔得头筹。

    教育信息化2.0 时代，希沃优势突出有望充分受益行业发展。政策推动下，国内教育信息化行业进入黄金发展期，预计未来三年教育信息化支出有望维持10%左右的年均增速。教育信息化2.0 时代，以智能交互产品为核心载体的智慧教室是教育信息化主要建设方向，希沃是教育用智能交互平板龙头品牌，产品矩阵及内容生态丰富，客户粘性较强，全产业链优势下具备更强盈利能力，2018 年销售市占率36.5%排名第一，未来将充分受益行业高速成长红利。我们预计，2019-2021 年希沃营收CAGR 将达25.6%。

    网络会议市场一片蓝海，MAXHUB 有望延续辉煌。根据IDC，2018 年网络会议市场渗透率仅10%，市场虽小（规模1.81 亿美元）但增速较快，预计未来三年CAGR 将达20%。65 寸以上智能交互平板为国内网络会议市场主流需求（占比达71%），MAXHUB主攻65/75/86 寸大屏市场，拥有包括东风日产、阿里巴巴、腾讯等大终端客户在内的超过200 家用户，连续两年排名位居首位（2018 年销售市占率25.40%），龙头优势突出，未来有望实现持续高增长。我们预计，2019-2021 年MAXHUB 营收CAGR 将达54.9%。

    盈利预测与估值：

    预计公司2019-2021 年实现营收199.7、233.6、271.5 亿元，实现归母净利润15.8、19.9、25.4 亿元，对应PE 分别为34x、27x、21x，采用分部估值法，给予公司2020 年合理目标估值727 亿元，对应目标价110.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：

    液晶电视出货量不及预期；智慧教室建设推进不及预期；远程会议行业发展不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款大幅提升；巨量限售股解禁。