中国国旅(601888)：海南简化化妆品备案手续 看好离岛免税未来发展

　　事件：海南省药监局11 月26 日宣布，即日起境内责任人注册地在海南省行政区域范围内的企业，可在海南省办理首次进口非特殊用途化妆品备案手续。进口非特殊用途化妆品实行告知性备案后，审批时间由3 至5 个月缩短为5 个工作日，大大提高产品进口上市效率。

    　　点评：1）本次放宽备案手续，将利好海南免税市场推出全新品牌与老品牌的新产品。此前海南免税店销售化妆品需要中国其它口岸首次进口后才能引进，这样大大限制海南免税利用新品进行差异化经营，本次放宽后看好离岛免税品类丰富程度提升从而提升其竞争力。

    　　2）近来市场担忧离岛免税未来放开，我们认为无需过多担忧：1）从海南省政府角度来看，目标建设海南为自由贸易港，离岛免税政策放宽存在可能，但因政策不确定性较强，仍需要多方面推敲政策可行性，短期推行可能性较低； 2）即使离岛免税放开，放开之后将更多释放海南离岛免税市场空间，引入竞争对中免造成的冲击有限，因中免在海南深耕多年，中免与集团子公司海免已在三亚与海口占据最有利位置，未来其将继续投资128 亿打造海口免税城。而目前国内竞争对手一般体量较小，门店与数量销售额不足中免十分之一，从采购、营销、资金实力、运营等各环节相比中免均有明显差距。

    　　3）今年海南化妆品销售异常火热，今年前十个月海南进口化妆品金额为48.2 亿元，同比增长84.4%，明显高于全国进口化妆品金融32%的增速。化妆品销售火爆带动免税的快速增长，今年前三季度海南离岛免税购物消费中，化妆品消费额为50.9 亿元，所占比例达55%，前三季度海南离岛免税销售额92.6 亿/+28.4%，客单价为3455 元，客单价距购物限额（3 万）仍有较大差距，主要因行邮税额度（8000 元限制）未来假若如行邮税额度等政策继续放宽，客单价将有进一步的提升空间。

    　　盈利预测与估值：

    　　目前公司仍处于高速发展时期，市内免税政策放宽仍值得期待，未来离岛免税备案手续放宽之后更加利好其离岛业务展开。我们维持19-20 年EPS 为2.30、2.58、2.97 元，对应19-21 年PE 为39/35/30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。