劲嘉股份(002191)调研报告：主业增长潜力十足 电子烟静待政策落地

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    我们前往公司调研，了解公司烟标，彩盒包装以及新型烟草的业务进度及展望。

    评论：

    烟草行业良性发展，烟标业务2020年稳健可期。卷烟行业2019年10月累计销量增长2.8%，同期卷烟库存较年初下滑幅度高达35%，维持小幅增长的同时库存水平处于低位，因此我们预期2020年烟草行业增长依然相对健康稳定，而公司具备18个中烟公司的合格供应商资质，凭借其烟草理解，依托设计业务能够取得超过行业增长的烟标订单，三季度公司烟标预计取得10.24%增长，全年乃至2020年我们认为公司烟标业务有望继续保持近10%的增速水平。

    彩盒业务初露峥嵘，2020年有望保持快速增长。公司凭借设计与配套的能力，从手机盒业务切入，近年来发力酒包包装，再加上2019年电子烟包装热潮，预计公司2019年彩盒包装业务可以达到7亿收入水平，同比也接近增长翻番。而2019年公司茅台、五粮液业务合作都没有体现为收入，2020年随着公司酒包业务持续深入，电子烟包装调整整固后，公司彩盒包装依然有望实现较为快速增长。

    电子烟政策持续催化中，短期波动不改长期趋势。公司三家子公司均投入到新型烟草研发生产中，包括加热不燃烧烟具、雾化烟（换弹式、一次性）等，服务品牌除子公司因味科技的FOOGO外，云南中烟子公司深圳市华玉的WEBACCO（微拜）以及GIPPRO（龙舞）、LUMIA等等。布局已经基本完备。11月1日雾化电子烟网上禁售后，行业监管骤然收紧，但也基本形成共识：新型烟草由国家把控，逐渐推出的大趋势。我们行业调研认为，2020年上半年，加热不燃烧新型电子烟的行业标准可能大概率将推出，中烟公司将主导这一市场逐渐为消费者提供新型烟草产品，劲嘉作为中烟的主要供应商，将受益这一新品渗透率大幅提升过程，参考日本经验，渗透率如果达到20%，将是3000亿的大市场。

    维持“强烈推荐-A”评级。预计劲嘉股份19~20年EPS分别为0.61、0.72元，目前股价对应19年PE、PB为19、2.4，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：烟草消费不及预期，新型烟草发展政策出台滞后