丽珠集团(000513)：艾普拉唑针剂降价40%谈判成功意义重大 未来几年放量可期

　　事件：

    　　丽珠集体注射用艾普拉唑钠谈判成功纳入医保。2019 年11 月28 日，医保局发布了《关于将2019 年谈判药品纳入<国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录>乙类范围的通知》（医保发[2019]65 号）。公司注射用艾普拉唑钠被纳入《医保目录》“协议期内谈判药品部分”， 且公司与国家医疗保障局医疗保障事业管理中心就注射用艾普拉唑钠纳入《医保目录》有关事项签署了《2019 年国家医保药品目录谈判准入及支付标准协议》。

    　　艾普拉唑针剂降价40%纳入医保，意义重大，为未来几年快速放量奠定基础。艾普拉唑针剂本次谈判后医保支付标准为156 元（10mg/支），前期中标价为258 元，降幅40%。此次谈判进入医保后，未来放量可期：

    　　谈判纳入目录将大大加快市场准入：艾普针是2018 年刚刚获批的新品种，目前还处于市场导入期。进入目录后将在医院准入方面有望提速，快速覆盖更多医院。

    　　降价幅度体现侧面体现认可度： 本次降价40%， 低于平均降幅（60.9%），体现医保局对品种创新性和药物经济学优势的充分认可。

    　　以价换量未来品种放量潜力较大，峰值销售有望超20 亿：艾普针剂2019 年1-9 月销售额5684.10 万元，品种销售基数不大，但在没进医保的情况下第二年有如此的销售额实际上体现了丽珠在消化线的竞争力。目前艾普针进展PPI 针剂销售额的0.48%，根据艾普拉唑肠溶片的销售额占比（17%），针剂进入医保后，明年以价换量空间较大，物品们预计针剂峰值销售有望超20 亿（正文有详细依据），针剂+肠溶片系列销售峰值有望超过30 亿。

    　　公司投资逻辑再梳理。业绩增长确定性高，兼具化学制剂与创新生物基因，短期看制剂、原料药板块，长期看创新生物药转型。公司是优质生物药的细分龙头，创新管线稳步推进，有持续稳健并且持续超预期优秀的管理层，业绩稳健持续成长。

    　　盈利预测与投资建议。基于艾普拉唑进医保后的放量，我们上调明年后年盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别为12.41 亿元、14.93 亿元、18.03亿元，增速分别为14.7%、20.3%、20.8%，对应PE 分别为23x，19x，16x。（扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高，扣现金后估值更低）。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新药及高端仿制药开始全面驱动增长，生物药+微球长远布局符合产业方向。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。