投资策略：明年外资流入节奏如何?

　　11 月8 日（周五）凌晨，随着MSCI 年内第三轮扩容落地，其第一阶段扩容“三步走”计划也接近完成。2018-19 年，国际三大指数相继完成A 股的纳入与扩容，后续扩容如何推进以及如何影响明年外资流入节奏，成为当前市场主要关心的问题，本篇报告就围绕该问题进行解读。

    　　1、MSCI 年内第三轮扩容落地，将带来有史以来最大规模增量。11 月8 日凌晨，MSCI 三季度评议结果公布，MSCI 将迎来年内最后一次扩容。此次扩容，A 股纳入因子将提升到20%，于11 月26 日收盘后正式生效。此次扩容预计将带来约333 亿美元增量资金，约合2330 亿元人民币，为有史以来最大规模增量；且伴随扩容正式生效，约466 亿元人民币的被动型跟踪资金将在生效日集中流入，单日入场规模有望再创新高；此外，中盘股获首次纳入，且从边际影响角度来看，预计本轮中盘股将更为受益。

    　　2、“三步走”计划完成后，MSCI 明年扩容将如何推进？根据经验推测，明晟年内“三步走”扩容计划完成后，至少会有半年左右的窗口期决定A 股下一步的扩容进程。相较于台、韩市场，MSCI 在A 股的扩容节奏可能更快，一方面，随着近年来中国对外开放的推进，A 股受到国际投资者关注度显著抬升，另一方面，富时罗素、道琼斯与MSCI 存在明显的竞争关系，从去年以来三大国际指数争相纳入A 股，且节奏不断提速；其次，考虑到A 股市值规模占比较大，MSCI 对于A 股的扩容更接近于“少食多餐”，即循序渐进式分步骤提升纳入比例。

    　　3、即使国际指数扩容暂缓，也不影响外资长期入场趋势。从国际经验来看，MSCI 扩容间隔期，外资仍会保持单边持续流入趋势。事实上，MSCI 纳入时点与外资入场节奏并不完全吻合，即使明年国际指数扩容暂缓，也不会影响到外资长期入场趋势。

    　　4、A 股国际化仍在初级阶段，外资流入是大趋势长逻辑。截至2019 年三季度，境外机构持有A 股总规模1.77 万亿，占A 股流通市值比继续提升至4.0%。去年以来的系列报告中（详情参见20190702《外资流入仍在初级阶段》），我们已经反复强调，无论从时间、空间还是对外开放进程看，外资流入仍在初级阶段。从海外市场纳入MSCI 的历史进程看，MSCI 的意义不仅仅是一个指数，而更类似一个全球资金配置的认证书；台湾韩国等地区都以MSCI 纳入为标志，对外开放全面提速。当前，中国资本市场国际化仍在全速推进，国际资本的进入渠道不断拓宽，且中国资产无论在估值还是利差上都有显著优势，未来外资仍会有相当长期的持续单边流入。

    　　风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI 扩容或入富不达预期。