轻工行业：家具行业规模承压明显但利润略有改善 行业集中度提升放缓

最新观点

    1）总量观点： 18 年世界家具总产值4600 亿美元，近10 年CAGR 3.70%，中美两国分别贡献1060/782 亿美元，合计占全球40%。虽然产值位列前二，但中美在全球中的定位截然不同。18 年中国以542/509 亿美元的出口额/净进口额维持第一大出口国及净出口国，而美国以267/219 亿美元的进口额/净进口额维持第一大进口国和净进口国。同时，高端设备与家具品牌均集中于欧美等国。尽管产值世界第一，但中国在全球家具市场中依旧扮演中低端家具制造工厂的身份，未来家具产业亟需转型升级。

    2）结构观点：纵观中美两国市场，深耕家具单品市场的企业在多寡头或寡头格局尚未成型前仍能享受较为可观的增长，但后续增长天花板明显，长期来看难以成为家具行业的龙头企业。而对于追求打造产品矩阵与自建渠道的企业，尽管在单品市场中面临家具单品龙头企业的竞争难以跻身龙头之列，但是通过积极拓宽产品矩阵与拓展渠道的方式为消费者提供一站式采购与购买的体验能够实现企业规模与业绩的不断提升，借助拓展新的市场突破发展瓶颈，借助自建渠道树立品牌，最终成为家具行业乃至家居领域内的龙头企业。

    3）行业发展态势：从集中度出发，相较海外成熟家具市场，我国无论从整体还是细分市场的行业集中度皆与海外差距明显，未来提升空间巨大。目前行业的特点：细分单品市场中的领先企业尚未形成绝对优势，市场格局尚未定型；整体市场，龙头企业对大家居业务的布局已初见成效，领先优势不断扩大。

    4）家具行业的未来：首先，龙头企业在保证优势产品处于领先位置的同时，积极搭建品牌的产品矩阵，借助大家居业务与现有业务间的融合实现品牌知名度的提升，从而支撑企业规模与业绩不断提升。其次，家具企业还可借助日益强大的品牌力迫使资质较差的品牌制造商退出市场，提升行业集中度，巩固自身领先优势，同时借助品牌影响力还可以降低对经销商体系的依赖程度，提升对下游的议价能力，扩大利润空间。

    投资建议

    结合当下内需不振、外需不稳的时代背景，我们推荐关注能够规避贸易战且依靠中国内需市场改善的家具龙头企业，包括：欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）、美凯龙（601828.SH）；与此同时，我们建议关注外贸业务占比较高的软体家具龙头企业，顾家家居（603816.SH）。

    风险提示

    中美贸易战升级的风险；地产销售疲软的风险；产能过剩问题加剧的风险。