2019年1-10月工业企业绩效分析：三大支撑力量与三大制约因素

11 月27 日国家统计局发布，1-10 月全国规模以上工业企业利润总额同比增速为-2.9%，前值-2.1%，降幅连续扩大；10 月当月同比-9.9%，前值-5.3%，而4至8 月都在－1±3%的狭窄区间内波动，对比可知企业盈利下滑加剧。

    点评：

    利润增速下行幅度超过预期。在前期报告中，我们预测四季度中工业企业利润增速会收窄降幅，支撑力量是逆周期调节发力、PPI 见底回升、库存周期见底，制约因素是中美贸易协议谈判、房地产调控保持定力、CPI 上行制约货币政策。

    三大支撑力量：

    1. 一是10 月PPI 增速降至-1.6%，导致营业收入累计同比增速也下行至4.2%；但11 月之后PPI 翘尾因素消退并见底回升较为确定。

    2. 二是10 月工业产成品库存累计同比降至0.4%，继续保持着下行。总需求低迷导致企业存在观望情绪，往后看企业加库存的启动还需要外力驱动。

    3. 三是由于资金缺口问题，10 月财政政策积极程度有所收敛，且当前实际赤字率已经偏高，地方政府专项债已成为逆周期调节发力的焦点。

    三大制约因素：

    1. 货币政策方面，央行已明确结构性涨价并不构成约束，只是要注意“防止通胀预期发散”。因此尽管CPI 已达到3.8%的高位，但11 月5 日、18 日、20 日分别下调MLF、7 天逆回购、1 年和5 年LPR 利率，幅度均为5bp。

    2. 房地产调控方面，9 月4 日的国常会已明确禁止专项债资金用于土地储备和房地产相关领域，但5 年期的LPR 下调可能在一定程度上稳定房地产销售与固定资产投资。

    3. 当前中美贸易协议出现了反复。但是无论有无协议，两年多的摩擦带来的负面影响还可能继续发酵。按10 月IMF《世界经济展望》的测算，全球贸易摩擦可能会拉低2020 年中国GDP 增速0.6 个百分点——今年1 至3季度GDP 增速下行0.4 个百分点。

    综上所述，接下来工业企业利润增速将缓慢收窄降幅，但明显修复并由负转正的时间点，应该要等到专项债发出，基建投资启动之后。