纺织服装行业投资策略报告：得中国者得天下 国产化风在起

　　品牌服装：冰火两重天，高端显韧性

    　　2019 年服装终端零售额增速呈现断崖式下行：前9 月限额以上服装类零售额同比增长仅3%，较去年同期下滑6.7pct。（1）从渠道变化来看，商场和街边店客流下滑，购物中心和奥特莱斯成为新的开店增长点；传统电商渠道放缓，社交电商、网红带货、电商代运营兴起；（2）从品类变化来看，平价和快时尚衰退，高端稳健，奢侈品经历13-16 年调整后复苏，且中国市场成为海外品牌的重要驱动，能否在中国成功已成为海外老牌消费公司发展好坏的风向标；（3）分子行业来看，运动、电商景气度最高，高端女装和母婴稳健，家纺疲弱，休闲、男装、户外、鞋类、内衣承压。

    纺织制造：国储棉库存降至底部，期待未来订单复苏

    当前棉价最强的支撑因素在于国储棉库存降至底部区域，且从库存消费比来看，也已经走出底部区域；但受贸易战影响，需求疲弱影响棉价上涨空间。从内棉供给来看，预计全国棉花总产量590.57 万吨，同比下降3.35%；但需求降幅更高：1-9 月累计服装及衣着附件出口金额为1127.95 亿美元，同比下降4.7%；外棉方面，USDA11 月预计总体供过于求：预计2019/20 年度全球棉花总产增幅2.6%、全球消费量增幅1%。10 月随着贸易战传来利好，约41%的企业表示国庆节后订单较节前增加，但企业反映订单持续性稍差。

    投资策略

    　　尽管目前终端尚未见明显起色、Q4 暖冬可能进一步使得业绩低于预期，但目前板块市盈率为18 倍（纺织17 倍、服装19倍），一方面处于自身历史估值底部区间，另一方面相较其他板块相对估值优势明显。未来投资建议我们分为三条主线：

    　　（1）持续关注高景气度的运动、电商子行业；（2）左侧关注：未来有望迎来业绩和估值改善的纺织制造企业，以及竣工改善有望带动的家纺板块。重点推荐个股：比音勒芬、南极电商、歌力思、中国利郎。

    风险提示

    　　暖冬导致库存高企；贸易战恶化；系统性风险。