家用电器行业投资策略月报：竣工周期已至需求改善可期 空调出货持续正增长

　　家电社零数据：双十一虹吸效应导致单月家电社零景气回落。根据国家统计局数据，2019 年10 月社会消费品零售总额单月同比增长7.2%（较上月下降0.6pct）；限额以上企业消费品零售总额单月同比增长1.2%（较上月下降1.9pct），家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长0.7%（较上月下降4.7pct）

    地产数据：竣工周期已至，后周期商品需求回暖可期。根据国家统计局数据，2019 年10 月商品住宅销售面积同比上升4.4%（较上月下降0.2pct），商品住宅新开工面积同比上升27.6%（较上月上升19.4pct），商品住宅竣工面积同比上升18.8%（较上月上升17.7pct）。

    白电出货端：空调出货连续3 个月正增长。根据产业在线数据，2019年10 月，空调：内销506.6 万台，YoY+1.4%（1-10 月8058.5 万，YoY-0.6%）；外销265.4 万台，YoY+6.4%（1-10 月5014.0 万，YoY-1.5%）。冰箱：内销369.1 万台，YoY+4.1%（1-10 月3573.7 万，YoY-1.1%）；外销273.0 万台，YoY+5.0%（1-10 月2912.5 万，YoY+7.8%）。洗衣机：内销420.6 万台，YoY-3.1%（1-10 月3676.8万，YoY-0.8%）；外销180.2 万台，YoY+12.2%（1-10 月1757.7 万，YoY+6.7%）。

    白电厨电零售端：线上表现在双十一虹吸效应影响下依旧维持良好景气。根据奥维云网数据，2019 年10 月，空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下零售量YoY：-0.2%、-1.2%、-9.7%、-12.0%，线上零售量YoY：

    　　+17.7%、+19.5%、+17.8%、+29.4%；空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下均价YoY：-7.1%、+0.0%、+4.2%、-3.8%，线上均价YoY：-13.5%、-5.2%、-0.8%、-8.5%。

    投资建议：聚焦于价值的再认知与行业需求拐点的弹性期待。10 月受双十一虹吸效应影响导致家电社零增速收窄，总体来看，2019 年以来行业终端需求确有承压，虽然目前尚未看到零售端需求有明显回暖，但Q3 以来地产竣工表现趋稳，10 月商品住宅竣工面积同比大幅提升预示着竣工周期已至，后周期商品需求有望回暖。基于长期竞争力、盈利稳定性以及被低估的内在价值，推荐白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家。基于地产竣工改善带来的景气度回升以及精装渠道带来的行业格局再洗牌，推荐厨电龙头：老板电器、华帝股份。

    风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。