中直股份(600038)2019年三季报点评报告：直升机资产加速整合 新机型助力业绩增长

　　11 月28 日公司公告，公司股东中航科工拟发行内资股收购中直有限100%股权、哈飞集团10.21%股权、昌飞集团47.96%股权。交易完成后，中航科工合计持有中直股份50.80%股份。

    　　投资要点

    直升机资产加速整合，公司中长期受益

    　　本次交易属于上市公司主要股东之间的股权变动，符合国家军民融合发展和航空强国战略，中航工业集团整合旗下直升机业务，整体注入到中航科工港股上市平台。我们认为，此举彰显了中航工业集团对军民用直升机业务长期发展的信心，从中直股份业绩可以看出直升机业务正处于高景气周期，随着集团资产整合的加速推进，直升机研制及部分总装资产未来有望注入上市公司体内，增厚业绩同时完善直升机资产完整性，打造我国直升机龙头上市公司。

    直升机需求不断扩大，军民融合市场空间广阔军改后陆军航空兵扩编和海军陆战队建设，我国军用直升机需求不断扩大。公司作为直升机行业龙头，将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况，我们预测未来我国陆军直升机需求达到1500 架,市场空间约为1800 亿元；根据《通用航空“十三五”规划》，我们预测国内民用直升机到 2020年约有 600 架的缺口，公司民机业务有望提升。

    盈利预测及估值

    　　根据公司关于日常关联交易的公告，公司2019 年度预计上限同比增长26%左右，我们预计公司2019-2021 年实现营收162.48/206.71/264.68 亿元，同比增长24.35%、27.23%、28.05%，实现归母净利润分别为6.51/8.61/11.46 亿元，同比增长27.50%、32.31%、33.12%，对应EPS 分别为1.10/1.46/1.94 元/股，目前股价对应2019-2021 年PE 分别为38.81/29.33/22.04 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    　　航空产品交付节奏慢于预期；资产整合进度低于预期。