顺丰控股(002352)：一季度预告体现盈利韧性 战略聚焦、健康发展

预告1Q22 同比扭亏，实现归母净利润9.5-11.0 亿元顺丰公布1Q22 业绩预告：公司预计实现归母净利润9.5-11.0 亿元，较上年同期亏损9.9 亿元扭亏为盈，预计扣非归母净利润为8.5-10.0 亿元，基本符合预期。按照扣非净利润区间中值（9.25 亿元）计算，1Q22 扣非净利润率为1.6%，明显好于1Q21 的-2.7%，体现2H21 以来战略聚焦和健康发展的思路，但稍弱于4Q21 的2.1%，我们认为主要受3 月疫情影响。

    公司同时公告3 月份经营数据：业务量同比下降8%，主要受到疫情的扰动影响，根据公司公告在 3 月中旬疫情蔓延高峰期，公司国内共有17%的网点暂停收派，随后下降到11%左右（截止到3 月下旬）；3 月单价同比小幅上涨2%，体现公司减少低价件量的结构调整，速运物流业务收入同比下降6%。一季度公司快递业务量同比下降2%，速运物流业务收入同比增长2%，受供应链业务增长和嘉里并表带动，合计收入同比增长40%。

    关注要点

    短期影响因素边际改善，长期价值逐渐显现。近期受国内疫情影响公司运营面临一定压力，但我们认为这些短期有望逐渐缓解：1）受疫情影响较大的城市如上海4 月7 日开始统筹顺丰、邮政等物流资源，补充配送力量，快递员开始返岗；2）4 月10 日国务院要求保障重点物资和邮政快递通行；从快递员和运输两个环节逐渐厘清障碍，后续等待疫情控制、网点恢复。

    我们认为长期看关注以下三方面：1）：产品分层和客户体系的完善：我们在中金交运快递三重“竞”化论中提出，未来快递行业竞争将围绕新的价值增长点，例如客户分群和产品分层及新业务开发，顺丰转型较早具有领先优势和更高的成功概率，并且公司正在主动规划“一张网络、两大产品、三种时效”，差异化满足客户需求。2）鄂州机场：通过轴辐式的运营模式，以更大机型替换小型货机，有助于顺丰降低单票成本，同时也将帮助顺丰建立进一步的优势，扩大时效件业务覆盖面、拓展供应链业务和发展国际业务。

    3）国际业务：一方面顺丰拥有成熟的货机运营能力，尤其是鄂州花湖机场开航后，航空货运能力将进一步强化；另一方面，嘉里从事货代掌控货源，服务大量跨国企业，并且在东南亚开展当地快递业务，我们认为双方可以形成有效协同，共同服务中国的品牌出海，可能成为未来最大的增长看点。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，2022-2023 年扣非归母净利润预测为61 亿元、76 亿元，目前估值对应于2022、23 年市盈率34 倍和28 倍（对应扣非后40 倍和32 倍），我们维持目标价62.10 元对应35 倍2023 年市盈率（扣非后40倍），较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    疫情或者需求疲软导致业务量增速低于预期，成本大幅上涨。