公牛集团(603195)：21Q4收入恢复良好增长 盈利承压

　　核心观点：

    　　2021Q4 收入恢复良好增长，盈利承压。公司披露2021 年年报，2021年实现营收123.8 亿元（YoY+23.2%），归母净利润27.8 亿元（YoY+20.2%）。2021Q4 实现营收33.7 亿元（YoY+16.1%），归母净利润5.7 亿元（YoY-19.7%）。Q4 收入恢复良好增长，原因为公司加快布局新能源、智能生态赛道，新品类增长强劲。Q4 净利润下滑7.6pct，原因为原材料价格上涨导致毛利率下滑较多。

    　　多元业务布局，智能电工照明业务快速增长。（1）分产品：2021 年电连接收入64.1 亿元（YoY+15.6%）；智能电工照明业务收入55.5 亿元（YoY+36.9%），其中墙壁开关插座、LED 照明、其他业务分别同比+29.6%、+38.5%、+139.6%；数码配件业务收入3.7 亿元（YoY-10.8%）。

    　　（2）分地区：境内收入YoY+22.7%，境外收入YoY+43.1%。（3）分渠道：五金渠道店效提高，装饰渠道开发1.8 万余家，B 端收入YoY+175.2%，电商收入YoY+31.8%，深化渠道变革、夯实竞争优势。

    　　公司拟回购股份用于实施股权激励。公司拟以最高不超过203 元/股的价格回购2~3 亿元公司股份，并全部用于实施股权激励。拟授予的限制性股票数量为155 万股，占公告日公司股本总额0.26%。激励对象包括董事、高管、核心管理人员、核心骨干共计670 人，授予价格为每股65.46 元。本次限制性股票分三期解禁，每期考核目标为当年度收入或利润不低于前三年均值且不低于前两年均值的110%。

    　　盈利预测与投资建议：公司为电工行业龙头，经营稳健，持续推进多元化战略，业绩有望保持较快增长。预计2022-24 年归母净利润同比+14%、+17%、+16%，参考可比公司估值并考虑公司龙头地位，给予2022 年28xPE，对应合理价值146.95 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；销售市场集中度高；市场竞争加剧。