300401花园生物股票走势分析
≈≈花园生物300401≈≈(更新:22.01.19)
[2022-01-19] 花园生物(300401):花园生物全资子公司与帝斯曼签署采购协议
■证券时报
花园生物(300401)1月19日晚间公告，公司全资子公司浙江花园营养科技有限公司近期与帝斯曼营养产品股份有限公司签署《采购协议》。协议期间，帝斯曼营养产品股份有限公司采购的7-脱氢胆固醇数量及采购时间，按双方单独签订的采购订单确定。该采购协议的签订有利于公司7-脱氢胆固醇产品的销售，预计将对公司业绩产生积极影响。
[2022-01-11] 花园生物(300401):花园生物2021年净利同比预增83.64%-102.01%
■证券时报
花园生物(300401)1月11日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利5亿元-5.5亿元，同比增长83.64%-102.01%。报告期内业绩变动的主要原因：本期收购的花园药业纳入合并报表范围;子公司下沙生物及洛神科技的部分搬迁补偿确认的损益。预计非经常性损益对净利润的影响金额约为24000-26000万元。
[2022-01-07] 花园生物(300401):花园生物金西科技园项目预计3月底具备试生产条件
■证券时报
花园生物(300401)1月7日在互动平台表示，2021年底金西科技园在建项目按计划推进，部分项目正在做试生产前期准备工作;受疫情影响，部分项目进度略有滞后，预计3月底具备试生产条件。
[2021-12-08] 花园生物(300401):花园生物全资子公司药品中选广东联盟集团带量采购
■上海证券报
花园生物公告，公司全资子公司花园药业参加了广东联盟组织的阿莫西林等45个药品集团带量采购的投标工作。2021年12月7日，广东省药品交易中心公布联盟集采中选结果，花园药业草酸艾司西酞普兰片中选本次联盟集采。花园药业草酸艾司西酞普兰片于2021年6月取得注册批件，目前暂未形成市场销售。公司表示，中选将有利于该药品快速打开国内市场销售，提高市场占有率，促进公司口服固体制剂业务的进一步发展。
[2021-11-11] 花园生物(300401):花园生物10.7亿并购推动纵横发展 VD3龙头破局医药领域
■证券时报
10月27日，花园生物(300401)公告拟以10.7亿元现金关联并购花园药业100%股权，交易完成后，花园药业将成为花园生物全资子公司，上市公司的经营范围将从维生素D3产业链进入下游医药领域。公司计划于11月12日召开股东大会审议本次并购方案。
花园药业是全球唯一拥有完整“羊毛脂-胆固醇-维生素D3”完整产业链的垂直一体化公司，在饲料级维生素D3、羊毛脂及其衍生品、NF级胆固醇以及25-羟基维生素D3等多品类中稳居全球龙头地位，综合市占率约为25%。但是由于产业链较为单一，公司业绩受到维生素D3市场周期的影响较大。2021年初，公司提出“一纵一横”发展新战略，一纵指“打造完整的维生素D3上下游产业链”，一横指“利用在全球维生素市场的行业优势及营销通道，开展兼并整合”，以促使经营业绩和规模快速增长。
本次并购标的花园药业，系公司控股股东花园集团旗下以化学药研发、生产和销售为主业的医药公司，专注于心血管系统、神经系统等领域的复方制剂仿制药企业。今年以来，花园药业4个品种先后中标国家第四批、第五批集采，业绩快速释放，前三季度实现营收3.13亿元，净利润1.23亿元。
公司表示，本次并购花园药业100%股权是推动“一纵一横”发展新战略的重要举措。花园药业拥有完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队、成熟的销售网络，因此本次交易有助于公司高效、快速地向下游医药领域纵向延伸，有利于拓宽公司业务范围，提升盈利能力，进一步巩固核心竞争力。
维生素D3龙头地位稳固
行业周期波动有影响
花园生物成立于2000年，系目前全球稀缺的维生素D3全产业链生产企业。维生素D3又称胆钙化醇，基本的功能是促进肠道钙、磷的吸收，是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域，应用范围和市场需求日趋扩大。
经过20多年的发展，公司目前已经基本完成了维生素D3全产业链的布局：以维生素D3为核心产品，形成向上延伸至羊毛脂胆固醇、精制羊毛脂，向下延伸至25-羟基维生素D3、环保灭鼠剂等，并着手进入全活性维生素D3及类似物，进入医药保健品领域。
公司产销量在维生素D3行业位居全球前列。产能方面，此前公司主要生产基地位于浙江东阳和杭州下沙，拥有年产3000吨VD3、200吨羊毛脂胆固醇及100吨25-羟基VD3的产能。2018年起，公司正式开始金西科技园项目建设。2019年12月，公司借助搬迁机会，推动9.1亿元定增大力建设金西新基地。金西科技园南区项目于2020年11月已逐步开始投产，金西科技园东区项目计划于2021年年底前陆续建成投产。随着新产能落地，公司NF级胆固醇、VD3、25-羟基VD3等现有核心产品的产能将得到大幅提升，25-羟基VD3结晶等新品类产能也将落地。
从收入结构上看，2020年公司维生素D3及类似物产品营收3.94亿元，占营业总收入64.03%，毛利率72.10%，为公司最主要的收入及毛利来源;羊毛脂及其衍生品营收2.11亿元，占比34.03%。2016年至2019年，公司营业总收入从3.29亿元持续攀升至7.18亿元，净利润从0.44亿元增长至3.44亿元。
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基于公司独创的维生素D3氧化还原法生产工艺和NF级胆固醇分子蒸馏法工艺，以及一体化优势，公司毛利率水平整体呈上升趋势。2021年前三季度，公司整体毛利率60.68%，扣非净利率40.16%，盈利能力显著强于竞争对手，例如同期新和成毛利率及扣非净利率分别为46.81%与30.44%，金达威分别为50.06%及24.35%。
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此外，公司费用控制良好，为提升利润表现创造更多空间。公司除研发外的期间费用率从2017年21.36%高点下降至2021年前三季度7.36%，其中管理费用率及销售费用率均下降明显。同时，公司虽然以直销为主，但经营活动现金净流量占净利润的比重在大多数年份均大于100%，高质量的收入为公司带来充足的现金流，财务费用率多为负数。
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尽管公司具有稳固的维生素D3产业地位，但却难免受到行业周期变化的波及。其中，饲料级维生素D3市场竞争激烈，行业的发展具有一定的周期性，其波峰波谷出现的时点及持续时间受国内外宏观经济环境及行业自我调整等诸多因素共同影响，这种周期性主要体现为行业产能增减变化及产品价格涨跌。随着环保压力的增大，生产成本的提高，以及领先企业对市场进行整合，行业的周期性将会有所减弱。
例如，2020年上半年，全球新冠肺炎疫情及国内动物脑干胆固醇从原材料中退出等因素叠加，供给能力受到较大限制。Wind数据显示，国产维生素D3(50万IU/g)从100元/千克附近暴涨超过400元/千克，下半年，其市场价格又随着国内疫情常态化供给增加而持续回落，至2021年7、8月间达到2019年末的阶段性低位。这也是公司2020年业绩出现波动的重要原因。
但值得注意的是，食品级维生素D3生产企业较少，市场价格比较平稳，行业周期性不强。新冠肺炎疫情后，人类健康意识提高，以及消费升级，食品级维生素D3需求大幅增长。羊毛脂胆固醇及25-羟基维生素D3由于国内外生产企业较少，且市场需求日趋扩大，目前国内唯有公司能够规模化生产羊毛脂胆固醇，因此受行业周期性影响较小。因此，这使公司推动维生素D3产业链建设具备的坚实的基础。
快速切入医药赛道
标的迎来业绩收获期
本次并购标的花园药业成立于2001年，目前花园集团持有花园药业87.23%股权，31名自然人股东持有剩余的12.77%股权。花园药业主要产品有缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液、硫辛酸注射液、草酸艾司西酞普兰片、阿奇霉素分散片和罗红霉素胶囊等36个品种。花园药业全资子公司润嘉医疗以眼科医疗器械的研发、生产和销售为主，目前已取得干眼综合治疗仪的批准证书。
今年以来，花园药业4个品种中选国家集采，业绩大幅增长。2021年之前，花园药业以普药的生产销售为主。2020年，花园药业实现营业收入4471.22万元，净利润-1170.55万元;2021年1～9月实现营业收入3.13亿元，净利润1.23亿元，经营活动产生的现金流量净额2.62亿元;主要收入来源为缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液和硫辛酸注射液4个中选产品，合计收入占比92.74%。此外，根据《评估报告》，花园药业预计2022～2024年归属于母公司所有者的净利润分别为9895.40万元、1.1亿元和11，863.89万元，企业自由净现金流量分别为8，052.62万元、10，730.52万元和10，749.36万元，盈利能力较强，现金流量状况良好。
花园药业还集采的激烈竞争中保持了较高的毛利率水平。相关公告显示， 2021年中选集采的4个药品实现了79%～89%的毛利率，标的公司整体毛利率达到78.85%，达到九典制药、普利制药、苑东生物等A股仿制药上市公司的平均水平。与上司公司相比，较同期的60.68%的综合毛利率高出18个百分点。
因此，受益于花园药业较快的业绩增长和较好的盈利能力，上市公司归属于母公司股东净利润将得到增加，每股收益将得到提升，有利于提升上市公司的盈利能力和资产质量。本次并购也有助于上市公司降低进入医药领域成本，提高经营效率，迅速对接行业资源。
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虽然现有中选品种未来毛利率的下降是确定趋势，但标的公司预期在2022～2026年依旧可以维持较高的毛利率水平，预计到2026年整体毛利率保持在64%。公告显示，标的公司将通过多种措施并抓住行业机会，将毛利率维持在较高的水平。
例如，拓展中选品种的市场空间。公告显示，花园药业上述4款集采中选产品年约定采购金额合计为2.87亿元(扣除3%配送费，下同)，但合同首年签约量折算金额合计达8.66亿元，合同金额远超集采中选约定采购金额。花园药业通过制定差异化的学术推广方案，完善营销网络，对市场进行精细化培育和引导，提升集采中选药品销售额，从而有助于预测期间毛利率的稳定。
花园药业形成稳定可持续的产品管线。在品种储备上，公司在研品种氨氯地平阿托伐他汀钙片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、多巴丝肼片等上市在即，瞄准高血压高血脂、胃溃疡、帕金森等大病种，市场空间广阔，上市销售后，能够对花园药业产品毛利率形成有益补充。
花园药业在研发模式上也有创新，兼顾提升研发投入使用效率和新药上市速度。花园药业充分利用国内充足的CXO行业资源，按品种实际灵活选择自主研发、受托研发、合作研发等多种模式，节省研发投入，减少后期摊销。相关公告显示，在缬沙坦氨氯地平片(I)的研发中，花园药业与百诚医药达成联合投资研发，百诚医药负责产品药学研究及BE试验一体化研究;花园药业负责产品工厂放大后所相关的生产、注册申报等，同时仅需支付部分研发费用;双方通过分享产品上市后的销售权益而实现共赢。
此外，最新的集采政策也在逐步调整以适应行业的发展需求。国家集采政策经历了期初最严格的“最低价独家中选”，到后来的“仍然追求低价但不再独家中选”、“认可品牌基础+多家低价中选”，再到“认可品牌+淡化最低价中选”等多个阶段。在政策的引导下，相关参与企业的报价更趋理性，企业合理的毛利率可获得保障。
聚焦大病种高端仿制药
市场空间前景好
公告显示，花园药业产品以市场为导向，兼具剂型、规格、生产工艺等方面的差异化竞争优势，专注于心血管、神经系统等慢性疾病领域复方制剂产品的研发、生产和销售，主要的产品品种目前在细分市场中均具备一定竞争优势。2021年2月，标的公司的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液3个产品中选第四批国家药品集采，共25个省份中选;2021年6月，硫辛酸注射液中选第五批国家药品集采，有7个省中选;市场占有率和自身经营业绩得以快速提升。
缬沙坦氨氯地平片(I)主治原发性高血压，是全球一线降压药物之一，临床认可度高，既是国内外权威指南推荐的首选药物之一，也是唯一入选国家基本药物目录的复方降压制剂。国内市场规模约为21.42亿元，且随着医疗机构高血压用药理念的转变，未来市场规模有望维持每年10%以上速度增长。国家集采首年订单金额4.15亿元(含税)，2021年5～9月已完成订单量超过50%，目前已经覆盖超过5800家医院。
多索茶碱注射液主要用于治疗支气管哮喘、慢性喘息性支气管炎及其他支气管痉挛引起的呼吸困难，是新一代茶碱类平喘药物，起效快，作用时间长，2020年市场规模6.43亿元。花园药业于第四批国家集采中中选，中标销售额1.37亿元，首年订单金额3.01亿元(含税)，2021年5～9月已完成订单量超过25%，目前已经覆盖超过1600家医院。
左氧氟沙星片属全身抗感染类药物，具有广谱抗菌作用。作为抗感染口服一线用药，左氧氟沙星片被国内外权威的治疗指南推荐，2020年市场规模10.91亿元。花园药业在国家集采中选周期为3年，首年订单金额0.46亿元(含税)，2021年5～9月已完成订单量超过40%，已经覆盖超过3100家医院。
硫辛酸注射液是一种水溶性或脂溶性的代谢抗氧化物，用于治疗糖尿病周围神经病变引起的感觉异常。该药品2020年市场规模13.02亿元，随着老龄化加重，市场规模将持续增长。花园药业国家集采中标周期三年，并于9月下旬开始在各省市执行订单。
此外，公司拥有的抗抑郁症用药草酸艾司西酞普兰片与2021年6月获得药品注册证书，子公司的干眼综合治疗仪于5月获得医疗器械注册证，待上市后将支撑公司业绩进一步增长。
在研发品种储备上，花园药业每年均有多个新产品立项，形成了不间断有研发品种立项、研究、申报、上市销售的可持续发展循环;从普通仿制药逐渐转向有高技术壁垒、以复方制剂为主、有新型适应症的高端仿制药;同时，花园药业也在关注、调研与现有产品类型契合的创新药和改良型新药品种，争取在相关方面取得突破。目前已申报在审批药品3项、临床试验中药品2项，基本形成了稳定可持续的产品发展梯次。
以在审药品氨氯地平阿托伐他汀钙片为例，该药品适用于高血压高血脂患者，2020年市场规模7.96亿元。除原研厂家外，国内仅有北京嘉林药业股份有限公司和南京正大天晴制药有限公司2家企业拥有生产批文。花园药业已完成了该品种的药学研究、临床试验等工作，现正在审评过程中，预计在2022年能够取得药品注册证书并逐步推向市场，为公司收入带来显著提升。
以临床试验药品多巴丝肼片为例，该药品虽已有30多年的历史，但至今仍是治疗帕金森病的最有效药物。该品种是国家卫健委等提出的第一批鼓励仿制药品目录建议清单中34个品种之一。目前国内还没有厂家获得注册证书，7.43亿元的市场为原研厂家罗氏制药垄断。目前花园药业已完成了该品种的药学研究等前期工作，正在进行人体生物等效性试验，预计在2023年能够取得药品注册证书，届时该品种将逐步实现国产替代。
业绩承诺覆盖率44.75%
中小股东权益有保障
本次交易中，花园药业股东全部权益价值按收益法的评估值为10.7亿元，较所有者权益账面值1.16亿元增值9.54亿元，增值率为826.30%。增值率较高的主要原因是花园药业2020年以前以普药的生产销售为主，2020年以前经营累计利润较低，且从2012年开始相关药品的技术研发，前期研发投入较大，相关专利技术未完全确认无形资产。经过多年的研发投入，随着第四批、第五批国家药品集中采购中选，标的公司业绩实现了大幅增长。
基于医药行业特点，以动态市盈率为参考指标考虑，花园药业的估值水平则在合理范围之内。如果以近年来A股医药上市公司的华仁药业、莎普爱思、天药股份、康辰药业、同济堂、河化股份、向日癸、罗欣药业等公司的并购交易做参考，花园药业评估值对应的动态市盈率为6.53倍，前述8家可比交易案例平均动态市盈率为18.66倍，花园药业评估值对应的动态市盈率低于可比交易案例的平均值。本次收益法评估结果10.70亿元，相对未来3年平均承诺利润1.1亿元，按照承诺业绩计算的动态PE为9.73倍，低于可比交易案例平均数值11.18倍。
但基于公司现有产品及在研产品发展前景分析，未来花园药业在评估预测期内大概率仍能获得较高的营业收入和净利润，同时对上市公司而言无论从业绩提振的角度，还是帮助产业链延伸的角度，都具有较高的价值。综合考虑其估值具备一定合理性。
业绩承诺方面，交易对手方花园集团等对花园药业2022年至2024年承诺扣非净利润分别为1亿元、1.1亿元和1.2亿元;相对于资本市场并购的平均水平而言，此次交易业绩承诺的利润同比增速较为稳健，高于评估报告中收益法评估情况载明的同期预测净利润。主要原因来自于对标的公司未来业绩的审慎考虑，从而为收购对价留出相对充足的安全空间，保护上市公司及中小股东的权益。据公告称，评估机构基于集采续签的不确定性，在预测中采用了原部分中选省市降价续标、原部分中选省市竞价抢标、非中选省市竞价抢标的续标应对方案，并且已考虑了部分中选省份无法续标的可能性。
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据花园生物与花园集团签订的股权转让协议，本次交易将以花园集团所转让股份的30%约2.80亿元作为尾款，以转让价款的10%约9333.16万元，作为三年业绩承诺期内每年应当支付的股权转让价款，并由花园生物依据扣除花园集团应支付的业绩补偿(若有)后的余额进行支付。若业绩承诺未达标，补偿金额将按照已实现净利润低于承诺净利润差额的3.24倍(交易金额10.7亿元/承诺净利润3.3亿元)计算，由花园集团以现金方式进行全额补偿。
此外，基于标的公司2021年已实现的净利润及预测数据计算，本次业绩承诺对交易价款覆盖率达到44.75%(4.74亿元/10.7亿元)。据梳理，近几年同行业内并购案中业绩承诺覆盖率均不及此次交易，华仁药业2021年及2020年收购案中，业绩承诺对交易对价的覆盖率分别为30%及25.71%，莎普爱思2020年收购案中业绩覆盖率为21.91%，康辰药业同年收购案业绩覆盖率也仅33.33%。花园生物对花园药业并购的业绩覆盖率高于平均水平，充分保障了上市公司及中小股东利益。
分析指出，公司“一纵一横”新发展战略在打造完整维生素D3产业链的同时，也促使公司通过兼并整合实现业绩与规模的跨越式发展。对花园药业的收购，除了为公司带来大病种的高端仿制药产品之外，标的公司在医药领域多年积累的行业经验、工艺技术、研发能力、现有的生产线、成熟的销售网络渠道、GMP等资质证书以及对上下游产业链的渗透能力，亦可对公司将维生素D3产业链深化发展奠定基础，如维生素D3及类似物是骨质疏松症首选药物之一，随着消费水平提高及老龄化比例提升，抗骨质疏松和补钙用药需求不断提升;25-羟基胆固醇近年来亦被研究证实具备广谱抗毒活性，有助于为防止病毒感染提供新的防治思路。
[2021-11-09] 花园生物(300401):8倍溢价3倍“补差”花园生物关联收购再收关注函
■上海证券报
截至评估基准日，花园药业的估值比所有者权益账面值11551.35万元增值95448.65万元，增值率达826.30%。而花园药业的业绩刚刚迎来拐点——2020年，花园药业实现营业收入4471万元、净利润-1170.55万元;2021年1-9月，花园药业实现营业收入3.13亿元、净利润1.23亿元。
一周之内，花园生物收到来自深交所的第二份关注函，监管视线仍落在公司拟收购花园药业的关联交易上。
花园生物日前公告，拟出资10.7亿元收购花园药业100%股权。因花园药业的控股股东花园集团系上市公司的间接控股股东，本次收购构成关联交易。
据披露，花园药业的主营业务以化学制剂的研发、生产和销售为主，拥有片剂、硬胶囊剂、茶剂、小容量注射剂等多种剂型的生产线，均通过了GMP认证。备受关注的是，截至评估基准日，花园药业的估值比所有者权益账面值11551.35万元增值95448.65万元，增值率达826.30%。而花园药业的业绩刚刚迎来拐点——2020年，花园药业实现营业收入4471万元、净利润-1170.55万元;2021年1-9月，花园药业实现营业收入3.13亿元、净利润1.23亿元。
与高估值“配套”的是高业绩承诺。花园集团承诺，花园药业2022年、2023年、2024年净利润分别为1亿元、1.10和1.20亿元，合计3.30亿元。若花园药业业绩未达标，花园集团将按照已实现净利润低于承诺净利润差额的3.24倍，以现金方式进行全额补偿。3.24倍的由来是“交易金额10.7亿元÷承诺净利润3.3亿元”。
“这么大的补偿力度是很少见的。看得出来，交易对方对标的资产盈利能力很有信心。”投行人士向记者表示，从花园生物今年前三季度的盈利数看，未来3年承诺的业绩实现难度不高。
按花园药业2022年至2024年3年的平均承诺利润1.10亿元计算，10.70亿元的交易价格对应的市盈率不到10倍。
然而，收购公告发布后，花园生物股价出现了连续下跌，有投资者质疑本次交易涉嫌利益输送。“花园药物刚刚开始盈利，持续盈利能力还未经验证，本次承诺的业绩门槛也不高，上市公司现金支出较多，这或许是市场的疑虑所在。另外，整个医药板块由于集采等政策因素，存在不确定性。”浙江私募人士对记者说。
深交所10月31日发出第一份关注函，要求公司说明花园药业产品的经营情况、毛利率大幅增长的合理性、关联交易情况、核心团队依赖等。公司11月4日回复时称，2021年，花园药业的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液、硫辛酸注射液中选国家药品集采，约定采购金额合计为2.87亿元，产品合同首年签约量折算金额合计达8.66亿元，带动公司营业收入、净利润双双大幅增长。公司形成了可持续的产品发展梯队，未来仍维持较高毛利率具有可能性。
11月7日，深交所再度下发关注函，要求花园药业结合市场竞争格局，说明主打产品缬沙坦氨氯地平片(I)未来可以持续保持稳定的依据及合理性;说明公司未来介入创新药研发的依据及可行性;现金收购对公司财务状况的影响;花园药业今年3次股权变更价格较低的合理性等。
花园生物表示，花园药业拥有完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队、成熟的销售网络，本次交易有利于公司在现有维生素产业链条上高效、快速地向下游医药领域纵向延伸。
[2021-10-28] 花园生物(300401):收购花园药业加速产业整合,打开中长期成长空间-三季点评
■国盛证券
事件1:公司发布2021年三季报,公司实现营业收入4.56亿元,同比-7.07％,实现归母净利润2.76亿元,同比+22.07％,其中三季度单季度实现营业收入1.06亿元,同比-26.95％,实现归母净利润0.41亿元,同比-36.18％,公司业绩符合预期。
事件2:公司拟使用自有或自筹资金107,000.00万元收购浙江花园药业有限公司100％股权,交易完成后,花园药业将成为花园生物全资子公司。花园药业2020年度净利润为-1,170.55万元,2021年1-9月净利润为12,282.84万元。
维生素D3价格环比下跌,三季度业绩略有下滑,公司业绩符合预期。公司2021Q3毛利率60.68％,同比-1.49pct,扣非净利率40.16％,同比+0.46pct,我们预计主要是维生素产品价格波动以及费用率同比减少所致(根据博亚和讯数据,2021Q3VD3均价11.6万/吨,同比-38.8％,Q3单季度VD3均价9.4万/吨,环比Q2均价12.5万/吨下跌24.8％);财务费用-0.71亿元,同比-270.81％,主要是本期银行存款利息收入较上年同期增加所致;资产处置收益0.66亿元,同比+20754.19％,主要是杭州子公司整体搬迁,本期设备处置收益较上年同期增加所致,在建工程13.15亿元,同比+32.82％,主要是本期金西科技园项目建设持续投入所致。
收购花园药业,加速产业整合,打开公司未来成长空间。为推动公司"一纵一横"发展新战略,公司拟现金收购花园药业100％股权。花园药业专注于心血管、神经系统等慢性疾病领域复方制剂产品的研发、生产和销售。主要产品有缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片等36个品种。2021年之前,花园药业以普药的生产销售为主,随着第4批、第5批国家药品集中采购中选,花园药业收入规模实现大幅增长。2021年1-9月净利润为12,282.84万元,主要收入来源为缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液和硫辛酸注射液等4个中选产品,收入占比合计为92.74％。花园药业拥有完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队、成熟的销售网络,本次交易有助于公司在现有维生素D3产业链基础上高效、快速地向下游医药领域纵向延伸,有利于拓宽公司的业务范围,提升公司的盈利能力,进一步巩固公司的核心竞争力。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为6.88/11.29/14.97亿元;归母净利润分别为3.57/4.71/6.32亿元,对应PE估值分别为23.1/17.5/13.1倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求缩减、产能投放进度不及预期。
[2021-08-10] 花园生物(300401):VD3龙头蓄势待发,25羟基大幅扩产迎高速增长-公司研究报告
■海通证券
花园生物围绕"打造完整的维生素D3上下游产业链"的发展战略进行产品的研发、生产和销售,已确立了在维生素D3领域的核心竞争优势。目前花园生物的主要产品有:羊毛脂胆固醇、维生素D3和25-羟基维生素D3。羊毛脂胆固醇及25-羟基维生素D3产品由于国内外生产企业较少,且市场需求日趋扩大,因此受行业周期性影响较小。经过20多年的发展,公司现已发展成为独具维生素D3产业链一体化优势,可同时生产NF级胆固醇及维生素D3系列产品,且产销量在维生素D3行业位居前列的全球知名企业。2021年上半年,公司实现营业收入3.50亿元,较上年同期增长1.29％;归属于上市公司股东净利润2.36亿元,较上年同期增长44.94％。
公司在建产能丰富,看好产能投放后带来的长期增长。2020年7月,公司完成了非公开发行股票工作,募集资金90940万元。公司将:1)完善维生素D3上下游产业链,提升公司产业链价值,助力公司长期发展战略的实施。随着未来公司在维生素D3上下游领域的不断拓展,公司产品结构将得以进一步优化,抗风险能力和盈利能力进一步增强,为公司未来业绩增长奠定了良好基础。2)推进金西科技园建设,一方面可实现公司产能升级和技术升级,提升公司产业链价值;另一方面,将可以达到集中生产管理、提高资金使用效率、实现资源整合、降低运营成本等目的。
公司25-羟基维生素D3产品属于高技术含量、高附加值产品,目前全球仅有花园生物和荷兰帝斯曼能够批量生产,扩产项目内部收益率高。"年产26吨25-羟基维生素D3原项目"实施后可以获得较好的经济效益,项目投产后年均销售收入9.01亿元,年均利润总额1.25亿元,税后内部收益率66.41％,税后投资回收期4.42年(含建设期)。"年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目"实施后可以获得较好的经济效益,项目投产后年均销售收入6.08亿元,年均利润总额0.60亿元,税后内部收益率19.79％,税后投资回收期4.71年(含建设期)。对于公司而言,25-羟基维生素D3类产品处于生产链的下游,产品附加值较高,投资额小,产值大,因此内部收益率较高。
盈利预测与投资评级。我们预计花园生物21-23年归母净利润分别为3.98、5.43、7.86亿元,对应EPS分别为0.72、0.99、1.43元。综合来看,我们给予2021年花园生物19-21倍PE估值区间,对应合理价值区间为13.68-15.12元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。
风险提示。VD3等产品价格下跌的风险;公司金西科技园项目工程进度不达预期的风险;宏观经济下行。
[2021-08-01] 花园生物(300401):战略布局金西科技园,打造全球VD3一体化龙头-首次覆盖报告
■国盛证券
全球最大的羊毛脂胆固醇厂家,掌握胆固醇VD3产业话语权打造完整VD3全产业链。公司是全球唯一拥有完整羊毛脂胆固醇-VD3价值链的企业,具有一体化优势。多年来,公司围绕维生素D3产品,通过向上下游拓展,打造了完整的维生素D3上下游产业链。目前公司拥有NF级胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3三大核心产品。立足于VD3的独创生产工艺"氧化还原法"、NF级胆固醇的独创工艺"分子蒸馏法"以及25-羟基VD3的独创工艺"分馏萃取法",公司核心产品维生素D3多年来产销量均居世界前列,并配套全球最大NF胆固醇产能。
动物脑干胆固醇被禁,羊毛脂胆固醇集中度显著提升,花园生物扩产至1200吨,行业龙头地位更加巩固。2020年7月1日起,新国标禁止使用动物脑干生产胆固醇,羊毛脂成为胆固醇唯一合法原料来源。全球羊毛脂胆固醇生产企业共四家:国内主要是花园生物,国外有日本NFC、新加坡NK(产量极其有限)、印度Dishman,现在新加坡NK公司已基本停止胆固醇的生产,印度Dishman的市场份额也不断被削减。日本NFC的精制羊毛脂系列产品及部分胆固醇处于一个相对封闭的市场。但其在日本之外的市场份额也不断下降,花园生物成为羊毛脂胆固醇绝对龙头。其独创的"分子蒸馏法"NF级胆固醇生产工艺较其他厂家具备显著的技术、成本和环保优势。公司募投项目将羊毛脂胆固醇产能从目前200吨扩产至1200吨,公司全球NF胆固醇地位更加巩固。
借助搬迁金西科技园契机,完成技术整合升级,大幅扩产高附加值品种。
随着公司募投项目在金西科技园的逐步落地,公司原有东阳和下沙生产基地逐渐搬迁至金西科技园,在实现公司产能和技术升级,提升公司产业链价值的同时,也实现了资源整合和集中生产管理,降低了运营成本。立足金西科技园,公司进一步做大主营VD3产业规模,上游原料关键中间体胆固醇和精制羊毛脂大幅扩能,同时下游高附加值产品25-羟基VD3粉从100吨扩产至1200吨,保证了公司未来2-3年盈利水平再迈上新的台阶。
盈利预测与投资建议:公司是全球唯一一家拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业,一体化优势明显,金西科技园建成投产后公司VD3产业规模和盈利能力将大幅提升。我们预计公司2021-2023年收入分别为6.88/11.29/14.97亿元;归母净利润分别为3.57/4.71/6.32亿元,对应PE估值分别为20.4/15.5/11.5倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求缩减、产能投放进度不及预期。
[2021-07-30] 花园生物(300401):花园生物上半年净利润同比增长44.94%
■证券时报
花园生物(300401)7月30日晚披露2021年半年报，公司实现营业收入3.5亿元，较上年同期增长1.29%;净利润2.36亿元，同比增长44.94%。报告期内，公司边生产，边搬迁，边建设，且三地作业。公司确保了东阳生产基地平稳运行，金西科技园南区项目已生产出优质产品，下沙生产基地已停产搬迁，同时加快了金西科技园项目的建设。
[2021-04-18] 花园生物(300401):维生素D3行业龙头,Q1业绩提升显著-年度点评
■安信证券
事件:2021年04月17日,公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入6.15亿元,同比下降14.41％；归母净利润2.72亿元,同比下降20.79％；归母净利润2.25亿元,同比下降31.85％。并拟每10股派发现金红利1.03元(含税)；同时,公司发布2021年一季报,2021年Q1实现营业收入1.59亿元,同比增长17.39％；归母净利润9142.04万元,同比增长48.85％；扣非归母净利润6885.27万元,同比增长65.56％。
维生素D3龙头,产销量全球领先:公司产业链一体化优势显著成本优势显著,不仅主打核心产品维生素D3产量及销量全球领先,并以此为基础向产业链上游NF级胆固醇以及下游25-羟基维生素D3产品进行了延伸,成为全球唯二拥有25-羟基VD3的规模化生产技术的企业。2020年,公司维生素D3及D3类似物实现收入3.9亿(-24.83％),毛利率达72.10％(-8.6pcts)；羊毛脂及其衍生品实现收入2.1亿(-24.83％),毛利率达39.73％(0.14pcts)。随着2020年7月维生素D3新国标的实施,羊毛脂胆固醇成为维生素D3唯一合法生产原料。公司作为国内唯一可规模化生产羊毛脂胆固醇的企业,竞争优势将进一步凸显。
Q1养殖景气提升,下游需求恢复:当前国内养殖行业景气度正快速恢复,据农业部数据,2021年Q1全国生猪存栏41595万头(+29.5％),Q1全国生猪出栏17143万头(+30.6％)；全国家禽出栏37.32亿只(+7.3％)。养殖端产能提升,促进Q1公司维生素D3产品销量、销售均价同比上升,推动公司业绩增长。预计后续养殖端将继续释放产能,将进一步刺激饲料用维生素D3的需求。
产能扩张正当时,创造更大盈利空间:目前公司在金西科技园已取得土地面积771亩,共募资约9亿元用于"年产1,200吨羊毛脂胆固醇及8,000吨精制羊毛脂项目"、"年产3,600吨饲料级VD3粉及540吨食品级VD3粉项目"、"年产26吨25-羟基维生素D3原项目"、"年产40.5吨正固醇项目"、"年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目"等项目建设。当前金西科技园南区项目已于去年11月投入试生产,东区项目将于2021年年底前陆续建成投产。我们认为,项目的建设可进一步提升产能,完善公司的产品结构,为公司提供新的业绩增长点。
投资建议:预计公司2021年-2023年的净利润分别为377.3、430.7、583.7亿元,EPS分别为0.68、0.78、1.06元/股。给予"增持-A"投资评级。
风险提示:产品价格波动风险,项目投资风险,产能建设不及预期风险。
[2021-01-20] 花园生物(300401):协议转让5%股权 花园生物引入国资背景战略投资者
■上海证券报
国内维生素D3龙头企业花园生物昨日公告称，公司控股股东祥云科技拟通过协议转让的方式，将其持有的2755.05万股无限售流通股(占公司总股本的5%，占剔除回购账户股份后公司总股本的5.07%)转让给上海诺铁资产管理有限公司-合肥中安海通股权投资基金合伙企业(有限合伙)。公司表示，此次公司控股股东转让股份，有利于其降低杠杆及资金需求，引进战略投资者，优化公司股权结构。
根据公告，1月18日，祥云科技与上海诺铁资产管理有限公司(下称上海诺铁)签署《上海诺铁资产管理有限公司与浙江祥云科技股份有限公司关于浙江花园生物高科股份有限公司股份转让协议》(简称“股份转让协议”)，转让价格为13.35元/股，转让总价为3.68亿元。
股权穿透可知，上海诺铁具有国资背景。公告显示，上海诺铁为股权、创业投资基金管理人，合肥中安海通股权投资基金合伙企业(有限合伙)的管理人。上海诺铁的第一大股东为安徽省铁路发展基金股份有限公司，第四大股东为上海裕安投资集团有限公司，分别持有其35%和10%的股权。天眼查显示，两大股东的实际控制人均为安徽省国资委旗下的安徽省投资集团控股有限公司。
对于此次受让花园生物股份，上海诺铁表示，基于对花园生物企业价值分析及前景的预测，看好上市公司的未来发展。截至18日，除了此次权益变动，公司在未来12个月内暂无继续增加或减少其在上市公司中拥有权益的股份的计划。截至公告发布日，上海诺铁同时持有上市公司万东医疗5%的股份。
据悉，此次权益变动前，花园生物控股股东祥云科技持有花园生物股份1.72亿股，占公司总股本的31.2%。此次权益变动后，祥云科技持有公司股份1.44亿股，占公司总股本的26.2%。
花园生物同时公告，祥云科技决定提前终止此前的通过大宗交易减持股份计划，祥云科技在此次减持股份计划期间未通过大宗交易方式减持公司股份。
[2021-01-18] 花园生物(300401):花园生物控股股东拟对外转让公司5%股份
■证券时报
花园生物(300401)1月18日晚间公告，控股股东祥云科技拟将所持公司股份2755万股(占公司总股本5%)，转让给上海诺铁资产管理有限公司，转让价13.35元/股，总价3.68亿元。另外，祥云科技决定提前终止通过大宗交易减持股份计划，此次减持计划期间内，祥云科技未通过大宗交易方式减持公司股份。
[2021-01-06] 花园生物(300401):花园生物控股股东拟大宗交易减持不超3.94%股份
■上海证券报
花园生物公告，公司控股股东祥云科技计划自公告日起3个交易日后的6个月内，以大宗交易方式减持公司股份不超过2,173.33万股，即不超过公司总股本的3.94%(占公司剔除回购账户股份后总股本的4.00%)。
[2020-12-23] 花园生物(300401):深耕VD3全产业链,产品升级迎新机-深度报告
■国海证券
投资要点:
VD3行业龙头企业。VD3是人和动物体内骨骼正常钙化所必须的营养素,公司是全球VD3生产规模最大的企业。全球VD3产能约14600吨/年(折50万IU),中国的产能约有13100吨/年,全球需求约6000吨。2019年中国VD3产量为5650吨,其中出口4050吨,国内供应1600吨,消耗1300吨。根据博亚和讯的统计,2019年,公司生产VD3达2000吨,占总产量的35.4％,是行业第二名产量的两倍。
掌握关键原材料NF级胆固醇,有用一体化优势。NF级胆固醇(纯度在95％以上的羊毛脂胆固醇)提取技术工艺复杂。2007年前,全球NF级胆固醇的生产主要被新加坡恩凯、印度迪氏曼(收购原Solvay公司胆固醇业务)、日本精化三家公司垄断。2008年,花园生物联合浙江大学对NF级胆固醇生产工艺开展研发,研发成功后并形成产业化,打破国外垄断。同时公司向产业链下游延伸,突破25-羟基VD3的规模化生产技术,是全球仅有的两家拥有该技术的企业。25-羟基VD3附加值高,帮助肝功能不佳的人和动物进行VD3活性成分的吸收。目前,公司正在研发全活性VD3,进一步延伸VD3产业链。
在建项目打开成长空间。公司在建"年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目"、"年产3600吨饲料级维生素D3粉及540吨食品级维生素D3粉项目"、"年产26吨25-羟基维生素D3原项目"、"年产40.5吨正固醇项目"、"年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目"和"年产1200吨25-羟基维生素D3粉"等多个项目。建成后有望打开公司的成长空间,使业绩迈上一个新台阶。
盈利预测和投资评级:公司是VD3行业的领军企业,拥有一体化优势。近年来,花园生物注重产品升级,注重生产高附加值的产品,多个项目处于建设中,为未来的业绩增长打下基础。预计公司2020-2022年EPS分别为0.58、0.82和1.15元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期;25-羟基VD3市场拓展不及预期;在建项目进展不及预期;在研项目进度不及预期。
[2020-12-18] 花园生物(300401):政策优化行业格局,一体化产业链优势初显-公司事件点评
■民生证券
一、事件概述2020年12月13日～14日,公司作为战略合作伙伴,参与组织了"2020年中国维生素产业发展高层论坛",本届论坛的主题是"维生素产业格局中的危与机"。
二、分析与判断?行业格局分化,公司稳坐龙头地位目前全球维生素D3产能约14600吨/年,2019年中国维生素D3产量为5650吨,公司2019年维生素D3产量为2000吨。据博亚和讯,目前维生素D3多方供应格局仍然存在,但花园生物对市场主导力量仍然较大。公司始终围绕"打造完整的VD3上下游产业链"的发展战略进行产品的研发、生产和销售,已确立了在VD3领域的核心竞争优势。
VD3上下游产业链已基本打通,未来产能进一步释放近年来,公司三大主要产品运营情况良好,发展势头良好。2017年-2019年,公司营收从4.2亿元增长至7.18亿元,复合增长率为30.80％,整体看来公司战略布局效果初显,有持续增长的潜力。公司目前在建产能包括了"年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目"、"年产1200吨25-羟基维生素D3项目"及"年产3600吨饲料级VD3及540吨食品级VD3粉项目"等11个项目,预计明年二、三季度落地,全部投产后均可被市场消化,进一步拉动公司业绩。
新国标优化竞争格局,下游迎来需求拐点2020年7月1日起国内开始实施VD3新标准,规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇,限制脑干胆固醇在国内的使用。公司作为目前国内唯一规模化生产的羊毛脂胆固醇生产企业,未来盈利能力将进一步增强。同时,国内生猪产能正快速恢复,2019年Q4以来,我国生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续四个季度环比增长,预计12月后期生猪养殖继续释放产能,将进一步刺激饲料行业对维生素D3的需求。
三、投资建议2020年受疫情影响,公司业绩有所下降,随着明年新增产能落地投产,其中25-羟基维生素D3系列产品有望大幅增厚公司业绩。预计公司2020-2022年每股收益分别为0.61、0.80和1.15元,对应PE分别为25、19和13倍。参考维生素板块当前平均42倍PE水平,考虑公司三大核心业务稳步提升,下游需求迎来拐点,业绩增长有保障,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:四、新冠疫情反复;扩产投产进度不达预期;下游需求不达预期
[2020-10-28] 花园生物(300401):花园生物胆固醇产品满负荷生产 供不应求
■证券时报
花园生物(300401)10月28日在互动平台表示，目前公司产品主要有三大类：胆固醇、25-羟基VD3、VD3(饲料级、食品级)。目前公司公开市场报价的产品仅为饲料级VD3，其他产品没有公开市场报价。公司胆固醇产品满负荷生产，产品供不应求。
[2020-08-03] 花园生物(300401):花园生物25-羟基VD3今年上半年销量同比有所增长
■证券时报
花园生物(300401)8月3日在互动平台表示，公司25-羟基VD3目前设计产能2吨左右，该产品今年上半年销量同比有所增长。25-羟基VD3结晶项目预计将于2021年三季度投产。
[2020-06-11] 花园生物(300401):花园生物非公开发行股票申请获证监会核准批文
■上海证券报
花园生物公告，公司于近日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过143,786,494股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。本批复自核准发行之日起12个月内有效。
[2020-05-22] 花园生物(300401):花园生物非公开发行股票申请获证监会发审委审核通过
■上海证券报
花园生物公告，2020年5月22日，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。
[2020-05-15] 花园生物(300401):花园生物部分董事高管拟合计减持不超1.43%股份
■证券时报
花园生物(300401)公司董事邵君芳、马焕政、刘建刚、钱国平、喻铨衡、高管刘小平、类高管周洪仁，计划15个交易日后的6个月内，以集中竞价或大宗交易方式合计减持不超676万股，即不超过公司剔除已回购股份后总股本的1.43%。
[2019-12-13] 花园生物(300401):花园生物拟定增募资不超10.69亿元
■上海证券报
花园生物公告，公司拟向不超过五名符合条件的特定投资者非公开发行股票不超过95,857,663股，募集资金总额不超过106,900万元，扣除发行费用后将用于年产1,200吨羊毛脂胆固醇及8,000吨精制羊毛脂项目、年产18吨胆钙化醇项目、年产3,600吨饲料级VD3粉及540吨食品级VD3粉项目、年产26吨25-羟基维生素D3原项目、年产40.5吨正固醇项目、年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目及补充流动资金。
[2019-10-11] 花园生物(300401):花园生物前三季度净利润预增36%-47%
■上海证券报
花园生物披露前三季度业绩预告。公司预计2019年前三季度盈利30,467.37万元-32,967.37万元，比上年同期增加35.56%-46.69%。报告期内，维生素D3产品销量同比增长，使公司利润增加。预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1400万元。
[2019-08-09] 花园生物(300401):花园生物上半年净利润同比增长49.97%
■上海证券报
花园生物披露半年报。公司2019年上半年实现营业收入418,217,299.22元，同比增长30.36%；实现归属于上市公司股东的净利润229,673,653.04元，同比增长49.97%；基本每股收益0.48元/股。
[2019-08-09] 花园生物(300401):花园生物拟斥资1亿至2亿元回购公司股份
■上海证券报
花园生物公告，公司拟使用自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的社会公众股份。回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，用于后期实施股权激励或员工持股计划的股票来源；回购价格不超过21.00元/股。回购股份实施期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。
[2019-08-05] 花园生物(300401):花园生物盘中继续下跌
■证券时报
经过前三个交易日跌停后，花园生物(300401)今日盘中继续下跌，成交量快速放大。截至发稿，跌8.15%报11.05元，成交4022.54万股，换手率8.76%，振幅8.15%。
[2019-08-01] 花园生物(300401):花园生物开盘一字跌停,昨日盘中快速跌停
■证券时报
昨日盘中闪崩跌停的花园生物(300401)今日开盘一字跌停，股价报13.37元，截至发稿，成交额近4000万元。
[2019-06-27] 花园生物(300401):花园生物早盘快速跌停
■证券时报
6月27日盘中花园生物(300401)跌停，截至发稿，股价报17.85元，成交1.94亿元，换手率2.26%，振幅8.77%。
[2019-06-24] 花园生物(300401):花园生物上半年净利预增46.92%至73.04%,维生素D3继续放量
■中国证券报
花园生物（300401）6月24日披露的2019年半年报业绩预告显示，公司预计2019年1-6月共实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元至2.65亿元，同比增长46.92%至73.04%。公司称，上半年净利润增长的主要原因是维生素D3产品销量的增长。
据了解，花园生物一直围绕着维生素D3上下游布局，作为全球提供维生素D3上下游系列产品种类最多的生产厂商之一，公司维生素D3产量及销量一直位居世界前列。而受益于主营产品维生素D3售价持续上涨且高位运行，同时胆固醇产品销量大幅增长，花园生物业绩表现持续亮眼。
之前，公司还变更募集资金投向“年产180吨7-去氢胆固醇项目”及“年产750吨饲料级VD3油剂项目”。随着维生素D3上下游产业链布局的不断完善，花园生物的全产业链优势、领先的生产工艺技术优势、较低的生产成本优势、突出的业务规模优势和较好的质量和品牌优势正在逐渐显现。
券商研报显示，随着花园生物医药级维生素和食品级维生素的持续推广及公司在胆固醇方面定价能力的提升，竞争优势将进一步增强。公司近日接待机构调研时表示，公司相关产品呈现出供不应求的局面，价格趋势良好。为了进一步满足市场需求，巩固市场的优势地位，公司金西科技园项目有扩产计划。
[2019-06-23] 花园生物(300401):花园生物上半年业绩预增46.92%-73.04%
■上海证券报
花园生物披露2019年半年度业绩预告，公司2019年1月1日至2019年6月30日归属于上市公司股东的净利润为22,500万元-26,500万元，比上年同期增加46.92%-73.04%。
公司表示，报告期内业绩变动的主要原因是本期维生素D3产品销量同比增长，使公司利润增加。同时，公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为900万元。
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[2022-01-19] 花园生物(300401):花园生物全资子公司与帝斯曼签署采购协议
■证券时报
花园生物(300401)1月19日晚间公告，公司全资子公司浙江花园营养科技有限公司近期与帝斯曼营养产品股份有限公司签署《采购协议》。协议期间，帝斯曼营养产品股份有限公司采购的7-脱氢胆固醇数量及采购时间，按双方单独签订的采购订单确定。该采购协议的签订有利于公司7-脱氢胆固醇产品的销售，预计将对公司业绩产生积极影响。
[2022-01-11] 花园生物(300401):花园生物2021年净利同比预增83.64%-102.01%
■证券时报
花园生物(300401)1月11日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利5亿元-5.5亿元，同比增长83.64%-102.01%。报告期内业绩变动的主要原因：本期收购的花园药业纳入合并报表范围;子公司下沙生物及洛神科技的部分搬迁补偿确认的损益。预计非经常性损益对净利润的影响金额约为24000-26000万元。
[2022-01-07] 花园生物(300401):花园生物金西科技园项目预计3月底具备试生产条件
■证券时报
花园生物(300401)1月7日在互动平台表示，2021年底金西科技园在建项目按计划推进，部分项目正在做试生产前期准备工作;受疫情影响，部分项目进度略有滞后，预计3月底具备试生产条件。
[2021-12-08] 花园生物(300401):花园生物全资子公司药品中选广东联盟集团带量采购
■上海证券报
花园生物公告，公司全资子公司花园药业参加了广东联盟组织的阿莫西林等45个药品集团带量采购的投标工作。2021年12月7日，广东省药品交易中心公布联盟集采中选结果，花园药业草酸艾司西酞普兰片中选本次联盟集采。花园药业草酸艾司西酞普兰片于2021年6月取得注册批件，目前暂未形成市场销售。公司表示，中选将有利于该药品快速打开国内市场销售，提高市场占有率，促进公司口服固体制剂业务的进一步发展。
[2021-11-11] 花园生物(300401):花园生物10.7亿并购推动纵横发展 VD3龙头破局医药领域
■证券时报
10月27日，花园生物(300401)公告拟以10.7亿元现金关联并购花园药业100%股权，交易完成后，花园药业将成为花园生物全资子公司，上市公司的经营范围将从维生素D3产业链进入下游医药领域。公司计划于11月12日召开股东大会审议本次并购方案。
花园药业是全球唯一拥有完整“羊毛脂-胆固醇-维生素D3”完整产业链的垂直一体化公司，在饲料级维生素D3、羊毛脂及其衍生品、NF级胆固醇以及25-羟基维生素D3等多品类中稳居全球龙头地位，综合市占率约为25%。但是由于产业链较为单一，公司业绩受到维生素D3市场周期的影响较大。2021年初，公司提出“一纵一横”发展新战略，一纵指“打造完整的维生素D3上下游产业链”，一横指“利用在全球维生素市场的行业优势及营销通道，开展兼并整合”，以促使经营业绩和规模快速增长。
本次并购标的花园药业，系公司控股股东花园集团旗下以化学药研发、生产和销售为主业的医药公司，专注于心血管系统、神经系统等领域的复方制剂仿制药企业。今年以来，花园药业4个品种先后中标国家第四批、第五批集采，业绩快速释放，前三季度实现营收3.13亿元，净利润1.23亿元。
公司表示，本次并购花园药业100%股权是推动“一纵一横”发展新战略的重要举措。花园药业拥有完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队、成熟的销售网络，因此本次交易有助于公司高效、快速地向下游医药领域纵向延伸，有利于拓宽公司业务范围，提升盈利能力，进一步巩固核心竞争力。
维生素D3龙头地位稳固
行业周期波动有影响
花园生物成立于2000年，系目前全球稀缺的维生素D3全产业链生产企业。维生素D3又称胆钙化醇，基本的功能是促进肠道钙、磷的吸收，是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域，应用范围和市场需求日趋扩大。
经过20多年的发展，公司目前已经基本完成了维生素D3全产业链的布局：以维生素D3为核心产品，形成向上延伸至羊毛脂胆固醇、精制羊毛脂，向下延伸至25-羟基维生素D3、环保灭鼠剂等，并着手进入全活性维生素D3及类似物，进入医药保健品领域。
公司产销量在维生素D3行业位居全球前列。产能方面，此前公司主要生产基地位于浙江东阳和杭州下沙，拥有年产3000吨VD3、200吨羊毛脂胆固醇及100吨25-羟基VD3的产能。2018年起，公司正式开始金西科技园项目建设。2019年12月，公司借助搬迁机会，推动9.1亿元定增大力建设金西新基地。金西科技园南区项目于2020年11月已逐步开始投产，金西科技园东区项目计划于2021年年底前陆续建成投产。随着新产能落地，公司NF级胆固醇、VD3、25-羟基VD3等现有核心产品的产能将得到大幅提升，25-羟基VD3结晶等新品类产能也将落地。
从收入结构上看，2020年公司维生素D3及类似物产品营收3.94亿元，占营业总收入64.03%，毛利率72.10%，为公司最主要的收入及毛利来源;羊毛脂及其衍生品营收2.11亿元，占比34.03%。2016年至2019年，公司营业总收入从3.29亿元持续攀升至7.18亿元，净利润从0.44亿元增长至3.44亿元。
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基于公司独创的维生素D3氧化还原法生产工艺和NF级胆固醇分子蒸馏法工艺，以及一体化优势，公司毛利率水平整体呈上升趋势。2021年前三季度，公司整体毛利率60.68%，扣非净利率40.16%，盈利能力显著强于竞争对手，例如同期新和成毛利率及扣非净利率分别为46.81%与30.44%，金达威分别为50.06%及24.35%。
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此外，公司费用控制良好，为提升利润表现创造更多空间。公司除研发外的期间费用率从2017年21.36%高点下降至2021年前三季度7.36%，其中管理费用率及销售费用率均下降明显。同时，公司虽然以直销为主，但经营活动现金净流量占净利润的比重在大多数年份均大于100%，高质量的收入为公司带来充足的现金流，财务费用率多为负数。
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尽管公司具有稳固的维生素D3产业地位，但却难免受到行业周期变化的波及。其中，饲料级维生素D3市场竞争激烈，行业的发展具有一定的周期性，其波峰波谷出现的时点及持续时间受国内外宏观经济环境及行业自我调整等诸多因素共同影响，这种周期性主要体现为行业产能增减变化及产品价格涨跌。随着环保压力的增大，生产成本的提高，以及领先企业对市场进行整合，行业的周期性将会有所减弱。
例如，2020年上半年，全球新冠肺炎疫情及国内动物脑干胆固醇从原材料中退出等因素叠加，供给能力受到较大限制。Wind数据显示，国产维生素D3(50万IU/g)从100元/千克附近暴涨超过400元/千克，下半年，其市场价格又随着国内疫情常态化供给增加而持续回落，至2021年7、8月间达到2019年末的阶段性低位。这也是公司2020年业绩出现波动的重要原因。
但值得注意的是，食品级维生素D3生产企业较少，市场价格比较平稳，行业周期性不强。新冠肺炎疫情后，人类健康意识提高，以及消费升级，食品级维生素D3需求大幅增长。羊毛脂胆固醇及25-羟基维生素D3由于国内外生产企业较少，且市场需求日趋扩大，目前国内唯有公司能够规模化生产羊毛脂胆固醇，因此受行业周期性影响较小。因此，这使公司推动维生素D3产业链建设具备的坚实的基础。
快速切入医药赛道
标的迎来业绩收获期
本次并购标的花园药业成立于2001年，目前花园集团持有花园药业87.23%股权，31名自然人股东持有剩余的12.77%股权。花园药业主要产品有缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液、硫辛酸注射液、草酸艾司西酞普兰片、阿奇霉素分散片和罗红霉素胶囊等36个品种。花园药业全资子公司润嘉医疗以眼科医疗器械的研发、生产和销售为主，目前已取得干眼综合治疗仪的批准证书。
今年以来，花园药业4个品种中选国家集采，业绩大幅增长。2021年之前，花园药业以普药的生产销售为主。2020年，花园药业实现营业收入4471.22万元，净利润-1170.55万元;2021年1～9月实现营业收入3.13亿元，净利润1.23亿元，经营活动产生的现金流量净额2.62亿元;主要收入来源为缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液和硫辛酸注射液4个中选产品，合计收入占比92.74%。此外，根据《评估报告》，花园药业预计2022～2024年归属于母公司所有者的净利润分别为9895.40万元、1.1亿元和11，863.89万元，企业自由净现金流量分别为8，052.62万元、10，730.52万元和10，749.36万元，盈利能力较强，现金流量状况良好。
花园药业还集采的激烈竞争中保持了较高的毛利率水平。相关公告显示， 2021年中选集采的4个药品实现了79%～89%的毛利率，标的公司整体毛利率达到78.85%，达到九典制药、普利制药、苑东生物等A股仿制药上市公司的平均水平。与上司公司相比，较同期的60.68%的综合毛利率高出18个百分点。
因此，受益于花园药业较快的业绩增长和较好的盈利能力，上市公司归属于母公司股东净利润将得到增加，每股收益将得到提升，有利于提升上市公司的盈利能力和资产质量。本次并购也有助于上市公司降低进入医药领域成本，提高经营效率，迅速对接行业资源。
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虽然现有中选品种未来毛利率的下降是确定趋势，但标的公司预期在2022～2026年依旧可以维持较高的毛利率水平，预计到2026年整体毛利率保持在64%。公告显示，标的公司将通过多种措施并抓住行业机会，将毛利率维持在较高的水平。
例如，拓展中选品种的市场空间。公告显示，花园药业上述4款集采中选产品年约定采购金额合计为2.87亿元(扣除3%配送费，下同)，但合同首年签约量折算金额合计达8.66亿元，合同金额远超集采中选约定采购金额。花园药业通过制定差异化的学术推广方案，完善营销网络，对市场进行精细化培育和引导，提升集采中选药品销售额，从而有助于预测期间毛利率的稳定。
花园药业形成稳定可持续的产品管线。在品种储备上，公司在研品种氨氯地平阿托伐他汀钙片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、多巴丝肼片等上市在即，瞄准高血压高血脂、胃溃疡、帕金森等大病种，市场空间广阔，上市销售后，能够对花园药业产品毛利率形成有益补充。
花园药业在研发模式上也有创新，兼顾提升研发投入使用效率和新药上市速度。花园药业充分利用国内充足的CXO行业资源，按品种实际灵活选择自主研发、受托研发、合作研发等多种模式，节省研发投入，减少后期摊销。相关公告显示，在缬沙坦氨氯地平片(I)的研发中，花园药业与百诚医药达成联合投资研发，百诚医药负责产品药学研究及BE试验一体化研究;花园药业负责产品工厂放大后所相关的生产、注册申报等，同时仅需支付部分研发费用;双方通过分享产品上市后的销售权益而实现共赢。
此外，最新的集采政策也在逐步调整以适应行业的发展需求。国家集采政策经历了期初最严格的“最低价独家中选”，到后来的“仍然追求低价但不再独家中选”、“认可品牌基础+多家低价中选”，再到“认可品牌+淡化最低价中选”等多个阶段。在政策的引导下，相关参与企业的报价更趋理性，企业合理的毛利率可获得保障。
聚焦大病种高端仿制药
市场空间前景好
公告显示，花园药业产品以市场为导向，兼具剂型、规格、生产工艺等方面的差异化竞争优势，专注于心血管、神经系统等慢性疾病领域复方制剂产品的研发、生产和销售，主要的产品品种目前在细分市场中均具备一定竞争优势。2021年2月，标的公司的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液3个产品中选第四批国家药品集采，共25个省份中选;2021年6月，硫辛酸注射液中选第五批国家药品集采，有7个省中选;市场占有率和自身经营业绩得以快速提升。
缬沙坦氨氯地平片(I)主治原发性高血压，是全球一线降压药物之一，临床认可度高，既是国内外权威指南推荐的首选药物之一，也是唯一入选国家基本药物目录的复方降压制剂。国内市场规模约为21.42亿元，且随着医疗机构高血压用药理念的转变，未来市场规模有望维持每年10%以上速度增长。国家集采首年订单金额4.15亿元(含税)，2021年5～9月已完成订单量超过50%，目前已经覆盖超过5800家医院。
多索茶碱注射液主要用于治疗支气管哮喘、慢性喘息性支气管炎及其他支气管痉挛引起的呼吸困难，是新一代茶碱类平喘药物，起效快，作用时间长，2020年市场规模6.43亿元。花园药业于第四批国家集采中中选，中标销售额1.37亿元，首年订单金额3.01亿元(含税)，2021年5～9月已完成订单量超过25%，目前已经覆盖超过1600家医院。
左氧氟沙星片属全身抗感染类药物，具有广谱抗菌作用。作为抗感染口服一线用药，左氧氟沙星片被国内外权威的治疗指南推荐，2020年市场规模10.91亿元。花园药业在国家集采中选周期为3年，首年订单金额0.46亿元(含税)，2021年5～9月已完成订单量超过40%，已经覆盖超过3100家医院。
硫辛酸注射液是一种水溶性或脂溶性的代谢抗氧化物，用于治疗糖尿病周围神经病变引起的感觉异常。该药品2020年市场规模13.02亿元，随着老龄化加重，市场规模将持续增长。花园药业国家集采中标周期三年，并于9月下旬开始在各省市执行订单。
此外，公司拥有的抗抑郁症用药草酸艾司西酞普兰片与2021年6月获得药品注册证书，子公司的干眼综合治疗仪于5月获得医疗器械注册证，待上市后将支撑公司业绩进一步增长。
在研发品种储备上，花园药业每年均有多个新产品立项，形成了不间断有研发品种立项、研究、申报、上市销售的可持续发展循环;从普通仿制药逐渐转向有高技术壁垒、以复方制剂为主、有新型适应症的高端仿制药;同时，花园药业也在关注、调研与现有产品类型契合的创新药和改良型新药品种，争取在相关方面取得突破。目前已申报在审批药品3项、临床试验中药品2项，基本形成了稳定可持续的产品发展梯次。
以在审药品氨氯地平阿托伐他汀钙片为例，该药品适用于高血压高血脂患者，2020年市场规模7.96亿元。除原研厂家外，国内仅有北京嘉林药业股份有限公司和南京正大天晴制药有限公司2家企业拥有生产批文。花园药业已完成了该品种的药学研究、临床试验等工作，现正在审评过程中，预计在2022年能够取得药品注册证书并逐步推向市场，为公司收入带来显著提升。
以临床试验药品多巴丝肼片为例，该药品虽已有30多年的历史，但至今仍是治疗帕金森病的最有效药物。该品种是国家卫健委等提出的第一批鼓励仿制药品目录建议清单中34个品种之一。目前国内还没有厂家获得注册证书，7.43亿元的市场为原研厂家罗氏制药垄断。目前花园药业已完成了该品种的药学研究等前期工作，正在进行人体生物等效性试验，预计在2023年能够取得药品注册证书，届时该品种将逐步实现国产替代。
业绩承诺覆盖率44.75%
中小股东权益有保障
本次交易中，花园药业股东全部权益价值按收益法的评估值为10.7亿元，较所有者权益账面值1.16亿元增值9.54亿元，增值率为826.30%。增值率较高的主要原因是花园药业2020年以前以普药的生产销售为主，2020年以前经营累计利润较低，且从2012年开始相关药品的技术研发，前期研发投入较大，相关专利技术未完全确认无形资产。经过多年的研发投入，随着第四批、第五批国家药品集中采购中选，标的公司业绩实现了大幅增长。
基于医药行业特点，以动态市盈率为参考指标考虑，花园药业的估值水平则在合理范围之内。如果以近年来A股医药上市公司的华仁药业、莎普爱思、天药股份、康辰药业、同济堂、河化股份、向日癸、罗欣药业等公司的并购交易做参考，花园药业评估值对应的动态市盈率为6.53倍，前述8家可比交易案例平均动态市盈率为18.66倍，花园药业评估值对应的动态市盈率低于可比交易案例的平均值。本次收益法评估结果10.70亿元，相对未来3年平均承诺利润1.1亿元，按照承诺业绩计算的动态PE为9.73倍，低于可比交易案例平均数值11.18倍。
但基于公司现有产品及在研产品发展前景分析，未来花园药业在评估预测期内大概率仍能获得较高的营业收入和净利润，同时对上市公司而言无论从业绩提振的角度，还是帮助产业链延伸的角度，都具有较高的价值。综合考虑其估值具备一定合理性。
业绩承诺方面，交易对手方花园集团等对花园药业2022年至2024年承诺扣非净利润分别为1亿元、1.1亿元和1.2亿元;相对于资本市场并购的平均水平而言，此次交易业绩承诺的利润同比增速较为稳健，高于评估报告中收益法评估情况载明的同期预测净利润。主要原因来自于对标的公司未来业绩的审慎考虑，从而为收购对价留出相对充足的安全空间，保护上市公司及中小股东的权益。据公告称，评估机构基于集采续签的不确定性，在预测中采用了原部分中选省市降价续标、原部分中选省市竞价抢标、非中选省市竞价抢标的续标应对方案，并且已考虑了部分中选省份无法续标的可能性。
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据花园生物与花园集团签订的股权转让协议，本次交易将以花园集团所转让股份的30%约2.80亿元作为尾款，以转让价款的10%约9333.16万元，作为三年业绩承诺期内每年应当支付的股权转让价款，并由花园生物依据扣除花园集团应支付的业绩补偿(若有)后的余额进行支付。若业绩承诺未达标，补偿金额将按照已实现净利润低于承诺净利润差额的3.24倍(交易金额10.7亿元/承诺净利润3.3亿元)计算，由花园集团以现金方式进行全额补偿。
此外，基于标的公司2021年已实现的净利润及预测数据计算，本次业绩承诺对交易价款覆盖率达到44.75%(4.74亿元/10.7亿元)。据梳理，近几年同行业内并购案中业绩承诺覆盖率均不及此次交易，华仁药业2021年及2020年收购案中，业绩承诺对交易对价的覆盖率分别为30%及25.71%，莎普爱思2020年收购案中业绩覆盖率为21.91%，康辰药业同年收购案业绩覆盖率也仅33.33%。花园生物对花园药业并购的业绩覆盖率高于平均水平，充分保障了上市公司及中小股东利益。
分析指出，公司“一纵一横”新发展战略在打造完整维生素D3产业链的同时，也促使公司通过兼并整合实现业绩与规模的跨越式发展。对花园药业的收购，除了为公司带来大病种的高端仿制药产品之外，标的公司在医药领域多年积累的行业经验、工艺技术、研发能力、现有的生产线、成熟的销售网络渠道、GMP等资质证书以及对上下游产业链的渗透能力，亦可对公司将维生素D3产业链深化发展奠定基础，如维生素D3及类似物是骨质疏松症首选药物之一，随着消费水平提高及老龄化比例提升，抗骨质疏松和补钙用药需求不断提升;25-羟基胆固醇近年来亦被研究证实具备广谱抗毒活性，有助于为防止病毒感染提供新的防治思路。
[2021-11-09] 花园生物(300401):8倍溢价3倍“补差”花园生物关联收购再收关注函
■上海证券报
截至评估基准日，花园药业的估值比所有者权益账面值11551.35万元增值95448.65万元，增值率达826.30%。而花园药业的业绩刚刚迎来拐点——2020年，花园药业实现营业收入4471万元、净利润-1170.55万元;2021年1-9月，花园药业实现营业收入3.13亿元、净利润1.23亿元。
一周之内，花园生物收到来自深交所的第二份关注函，监管视线仍落在公司拟收购花园药业的关联交易上。
花园生物日前公告，拟出资10.7亿元收购花园药业100%股权。因花园药业的控股股东花园集团系上市公司的间接控股股东，本次收购构成关联交易。
据披露，花园药业的主营业务以化学制剂的研发、生产和销售为主，拥有片剂、硬胶囊剂、茶剂、小容量注射剂等多种剂型的生产线，均通过了GMP认证。备受关注的是，截至评估基准日，花园药业的估值比所有者权益账面值11551.35万元增值95448.65万元，增值率达826.30%。而花园药业的业绩刚刚迎来拐点——2020年，花园药业实现营业收入4471万元、净利润-1170.55万元;2021年1-9月，花园药业实现营业收入3.13亿元、净利润1.23亿元。
与高估值“配套”的是高业绩承诺。花园集团承诺，花园药业2022年、2023年、2024年净利润分别为1亿元、1.10和1.20亿元，合计3.30亿元。若花园药业业绩未达标，花园集团将按照已实现净利润低于承诺净利润差额的3.24倍，以现金方式进行全额补偿。3.24倍的由来是“交易金额10.7亿元÷承诺净利润3.3亿元”。
“这么大的补偿力度是很少见的。看得出来，交易对方对标的资产盈利能力很有信心。”投行人士向记者表示，从花园生物今年前三季度的盈利数看，未来3年承诺的业绩实现难度不高。
按花园药业2022年至2024年3年的平均承诺利润1.10亿元计算，10.70亿元的交易价格对应的市盈率不到10倍。
然而，收购公告发布后，花园生物股价出现了连续下跌，有投资者质疑本次交易涉嫌利益输送。“花园药物刚刚开始盈利，持续盈利能力还未经验证，本次承诺的业绩门槛也不高，上市公司现金支出较多，这或许是市场的疑虑所在。另外，整个医药板块由于集采等政策因素，存在不确定性。”浙江私募人士对记者说。
深交所10月31日发出第一份关注函，要求公司说明花园药业产品的经营情况、毛利率大幅增长的合理性、关联交易情况、核心团队依赖等。公司11月4日回复时称，2021年，花园药业的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液、硫辛酸注射液中选国家药品集采，约定采购金额合计为2.87亿元，产品合同首年签约量折算金额合计达8.66亿元，带动公司营业收入、净利润双双大幅增长。公司形成了可持续的产品发展梯队，未来仍维持较高毛利率具有可能性。
11月7日，深交所再度下发关注函，要求花园药业结合市场竞争格局，说明主打产品缬沙坦氨氯地平片(I)未来可以持续保持稳定的依据及合理性;说明公司未来介入创新药研发的依据及可行性;现金收购对公司财务状况的影响;花园药业今年3次股权变更价格较低的合理性等。
花园生物表示，花园药业拥有完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队、成熟的销售网络，本次交易有利于公司在现有维生素产业链条上高效、快速地向下游医药领域纵向延伸。
[2021-10-28] 花园生物(300401):收购花园药业加速产业整合,打开中长期成长空间-三季点评
■国盛证券
事件1:公司发布2021年三季报,公司实现营业收入4.56亿元,同比-7.07％,实现归母净利润2.76亿元,同比+22.07％,其中三季度单季度实现营业收入1.06亿元,同比-26.95％,实现归母净利润0.41亿元,同比-36.18％,公司业绩符合预期。
事件2:公司拟使用自有或自筹资金107,000.00万元收购浙江花园药业有限公司100％股权,交易完成后,花园药业将成为花园生物全资子公司。花园药业2020年度净利润为-1,170.55万元,2021年1-9月净利润为12,282.84万元。
维生素D3价格环比下跌,三季度业绩略有下滑,公司业绩符合预期。公司2021Q3毛利率60.68％,同比-1.49pct,扣非净利率40.16％,同比+0.46pct,我们预计主要是维生素产品价格波动以及费用率同比减少所致(根据博亚和讯数据,2021Q3VD3均价11.6万/吨,同比-38.8％,Q3单季度VD3均价9.4万/吨,环比Q2均价12.5万/吨下跌24.8％);财务费用-0.71亿元,同比-270.81％,主要是本期银行存款利息收入较上年同期增加所致;资产处置收益0.66亿元,同比+20754.19％,主要是杭州子公司整体搬迁,本期设备处置收益较上年同期增加所致,在建工程13.15亿元,同比+32.82％,主要是本期金西科技园项目建设持续投入所致。
收购花园药业,加速产业整合,打开公司未来成长空间。为推动公司"一纵一横"发展新战略,公司拟现金收购花园药业100％股权。花园药业专注于心血管、神经系统等慢性疾病领域复方制剂产品的研发、生产和销售。主要产品有缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片等36个品种。2021年之前,花园药业以普药的生产销售为主,随着第4批、第5批国家药品集中采购中选,花园药业收入规模实现大幅增长。2021年1-9月净利润为12,282.84万元,主要收入来源为缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液和硫辛酸注射液等4个中选产品,收入占比合计为92.74％。花园药业拥有完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队、成熟的销售网络,本次交易有助于公司在现有维生素D3产业链基础上高效、快速地向下游医药领域纵向延伸,有利于拓宽公司的业务范围,提升公司的盈利能力,进一步巩固公司的核心竞争力。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为6.88/11.29/14.97亿元;归母净利润分别为3.57/4.71/6.32亿元,对应PE估值分别为23.1/17.5/13.1倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求缩减、产能投放进度不及预期。
[2021-08-10] 花园生物(300401):VD3龙头蓄势待发,25羟基大幅扩产迎高速增长-公司研究报告
■海通证券
花园生物围绕"打造完整的维生素D3上下游产业链"的发展战略进行产品的研发、生产和销售,已确立了在维生素D3领域的核心竞争优势。目前花园生物的主要产品有:羊毛脂胆固醇、维生素D3和25-羟基维生素D3。羊毛脂胆固醇及25-羟基维生素D3产品由于国内外生产企业较少,且市场需求日趋扩大,因此受行业周期性影响较小。经过20多年的发展,公司现已发展成为独具维生素D3产业链一体化优势,可同时生产NF级胆固醇及维生素D3系列产品,且产销量在维生素D3行业位居前列的全球知名企业。2021年上半年,公司实现营业收入3.50亿元,较上年同期增长1.29％;归属于上市公司股东净利润2.36亿元,较上年同期增长44.94％。
公司在建产能丰富,看好产能投放后带来的长期增长。2020年7月,公司完成了非公开发行股票工作,募集资金90940万元。公司将:1)完善维生素D3上下游产业链,提升公司产业链价值,助力公司长期发展战略的实施。随着未来公司在维生素D3上下游领域的不断拓展,公司产品结构将得以进一步优化,抗风险能力和盈利能力进一步增强,为公司未来业绩增长奠定了良好基础。2)推进金西科技园建设,一方面可实现公司产能升级和技术升级,提升公司产业链价值;另一方面,将可以达到集中生产管理、提高资金使用效率、实现资源整合、降低运营成本等目的。
公司25-羟基维生素D3产品属于高技术含量、高附加值产品,目前全球仅有花园生物和荷兰帝斯曼能够批量生产,扩产项目内部收益率高。"年产26吨25-羟基维生素D3原项目"实施后可以获得较好的经济效益,项目投产后年均销售收入9.01亿元,年均利润总额1.25亿元,税后内部收益率66.41％,税后投资回收期4.42年(含建设期)。"年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目"实施后可以获得较好的经济效益,项目投产后年均销售收入6.08亿元,年均利润总额0.60亿元,税后内部收益率19.79％,税后投资回收期4.71年(含建设期)。对于公司而言,25-羟基维生素D3类产品处于生产链的下游,产品附加值较高,投资额小,产值大,因此内部收益率较高。
盈利预测与投资评级。我们预计花园生物21-23年归母净利润分别为3.98、5.43、7.86亿元,对应EPS分别为0.72、0.99、1.43元。综合来看,我们给予2021年花园生物19-21倍PE估值区间,对应合理价值区间为13.68-15.12元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。
风险提示。VD3等产品价格下跌的风险;公司金西科技园项目工程进度不达预期的风险;宏观经济下行。
[2021-08-01] 花园生物(300401):战略布局金西科技园,打造全球VD3一体化龙头-首次覆盖报告
■国盛证券
全球最大的羊毛脂胆固醇厂家,掌握胆固醇VD3产业话语权打造完整VD3全产业链。公司是全球唯一拥有完整羊毛脂胆固醇-VD3价值链的企业,具有一体化优势。多年来,公司围绕维生素D3产品,通过向上下游拓展,打造了完整的维生素D3上下游产业链。目前公司拥有NF级胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3三大核心产品。立足于VD3的独创生产工艺"氧化还原法"、NF级胆固醇的独创工艺"分子蒸馏法"以及25-羟基VD3的独创工艺"分馏萃取法",公司核心产品维生素D3多年来产销量均居世界前列,并配套全球最大NF胆固醇产能。
动物脑干胆固醇被禁,羊毛脂胆固醇集中度显著提升,花园生物扩产至1200吨,行业龙头地位更加巩固。2020年7月1日起,新国标禁止使用动物脑干生产胆固醇,羊毛脂成为胆固醇唯一合法原料来源。全球羊毛脂胆固醇生产企业共四家:国内主要是花园生物,国外有日本NFC、新加坡NK(产量极其有限)、印度Dishman,现在新加坡NK公司已基本停止胆固醇的生产,印度Dishman的市场份额也不断被削减。日本NFC的精制羊毛脂系列产品及部分胆固醇处于一个相对封闭的市场。但其在日本之外的市场份额也不断下降,花园生物成为羊毛脂胆固醇绝对龙头。其独创的"分子蒸馏法"NF级胆固醇生产工艺较其他厂家具备显著的技术、成本和环保优势。公司募投项目将羊毛脂胆固醇产能从目前200吨扩产至1200吨,公司全球NF胆固醇地位更加巩固。
借助搬迁金西科技园契机,完成技术整合升级,大幅扩产高附加值品种。
随着公司募投项目在金西科技园的逐步落地,公司原有东阳和下沙生产基地逐渐搬迁至金西科技园,在实现公司产能和技术升级,提升公司产业链价值的同时,也实现了资源整合和集中生产管理,降低了运营成本。立足金西科技园,公司进一步做大主营VD3产业规模,上游原料关键中间体胆固醇和精制羊毛脂大幅扩能,同时下游高附加值产品25-羟基VD3粉从100吨扩产至1200吨,保证了公司未来2-3年盈利水平再迈上新的台阶。
盈利预测与投资建议:公司是全球唯一一家拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业,一体化优势明显,金西科技园建成投产后公司VD3产业规模和盈利能力将大幅提升。我们预计公司2021-2023年收入分别为6.88/11.29/14.97亿元;归母净利润分别为3.57/4.71/6.32亿元,对应PE估值分别为20.4/15.5/11.5倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求缩减、产能投放进度不及预期。
[2021-07-30] 花园生物(300401):花园生物上半年净利润同比增长44.94%
■证券时报
花园生物(300401)7月30日晚披露2021年半年报，公司实现营业收入3.5亿元，较上年同期增长1.29%;净利润2.36亿元，同比增长44.94%。报告期内，公司边生产，边搬迁，边建设，且三地作业。公司确保了东阳生产基地平稳运行，金西科技园南区项目已生产出优质产品，下沙生产基地已停产搬迁，同时加快了金西科技园项目的建设。
[2021-04-18] 花园生物(300401):维生素D3行业龙头,Q1业绩提升显著-年度点评
■安信证券
事件:2021年04月17日,公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入6.15亿元,同比下降14.41％；归母净利润2.72亿元,同比下降20.79％；归母净利润2.25亿元,同比下降31.85％。并拟每10股派发现金红利1.03元(含税)；同时,公司发布2021年一季报,2021年Q1实现营业收入1.59亿元,同比增长17.39％；归母净利润9142.04万元,同比增长48.85％；扣非归母净利润6885.27万元,同比增长65.56％。
维生素D3龙头,产销量全球领先:公司产业链一体化优势显著成本优势显著,不仅主打核心产品维生素D3产量及销量全球领先,并以此为基础向产业链上游NF级胆固醇以及下游25-羟基维生素D3产品进行了延伸,成为全球唯二拥有25-羟基VD3的规模化生产技术的企业。2020年,公司维生素D3及D3类似物实现收入3.9亿(-24.83％),毛利率达72.10％(-8.6pcts)；羊毛脂及其衍生品实现收入2.1亿(-24.83％),毛利率达39.73％(0.14pcts)。随着2020年7月维生素D3新国标的实施,羊毛脂胆固醇成为维生素D3唯一合法生产原料。公司作为国内唯一可规模化生产羊毛脂胆固醇的企业,竞争优势将进一步凸显。
Q1养殖景气提升,下游需求恢复:当前国内养殖行业景气度正快速恢复,据农业部数据,2021年Q1全国生猪存栏41595万头(+29.5％),Q1全国生猪出栏17143万头(+30.6％)；全国家禽出栏37.32亿只(+7.3％)。养殖端产能提升,促进Q1公司维生素D3产品销量、销售均价同比上升,推动公司业绩增长。预计后续养殖端将继续释放产能,将进一步刺激饲料用维生素D3的需求。
产能扩张正当时,创造更大盈利空间:目前公司在金西科技园已取得土地面积771亩,共募资约9亿元用于"年产1,200吨羊毛脂胆固醇及8,000吨精制羊毛脂项目"、"年产3,600吨饲料级VD3粉及540吨食品级VD3粉项目"、"年产26吨25-羟基维生素D3原项目"、"年产40.5吨正固醇项目"、"年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目"等项目建设。当前金西科技园南区项目已于去年11月投入试生产,东区项目将于2021年年底前陆续建成投产。我们认为,项目的建设可进一步提升产能,完善公司的产品结构,为公司提供新的业绩增长点。
投资建议:预计公司2021年-2023年的净利润分别为377.3、430.7、583.7亿元,EPS分别为0.68、0.78、1.06元/股。给予"增持-A"投资评级。
风险提示:产品价格波动风险,项目投资风险,产能建设不及预期风险。
[2021-01-20] 花园生物(300401):协议转让5%股权 花园生物引入国资背景战略投资者
■上海证券报
国内维生素D3龙头企业花园生物昨日公告称，公司控股股东祥云科技拟通过协议转让的方式，将其持有的2755.05万股无限售流通股(占公司总股本的5%，占剔除回购账户股份后公司总股本的5.07%)转让给上海诺铁资产管理有限公司-合肥中安海通股权投资基金合伙企业(有限合伙)。公司表示，此次公司控股股东转让股份，有利于其降低杠杆及资金需求，引进战略投资者，优化公司股权结构。
根据公告，1月18日，祥云科技与上海诺铁资产管理有限公司(下称上海诺铁)签署《上海诺铁资产管理有限公司与浙江祥云科技股份有限公司关于浙江花园生物高科股份有限公司股份转让协议》(简称“股份转让协议”)，转让价格为13.35元/股，转让总价为3.68亿元。
股权穿透可知，上海诺铁具有国资背景。公告显示，上海诺铁为股权、创业投资基金管理人，合肥中安海通股权投资基金合伙企业(有限合伙)的管理人。上海诺铁的第一大股东为安徽省铁路发展基金股份有限公司，第四大股东为上海裕安投资集团有限公司，分别持有其35%和10%的股权。天眼查显示，两大股东的实际控制人均为安徽省国资委旗下的安徽省投资集团控股有限公司。
对于此次受让花园生物股份，上海诺铁表示，基于对花园生物企业价值分析及前景的预测，看好上市公司的未来发展。截至18日，除了此次权益变动，公司在未来12个月内暂无继续增加或减少其在上市公司中拥有权益的股份的计划。截至公告发布日，上海诺铁同时持有上市公司万东医疗5%的股份。
据悉，此次权益变动前，花园生物控股股东祥云科技持有花园生物股份1.72亿股，占公司总股本的31.2%。此次权益变动后，祥云科技持有公司股份1.44亿股，占公司总股本的26.2%。
花园生物同时公告，祥云科技决定提前终止此前的通过大宗交易减持股份计划，祥云科技在此次减持股份计划期间未通过大宗交易方式减持公司股份。
[2021-01-18] 花园生物(300401):花园生物控股股东拟对外转让公司5%股份
■证券时报
花园生物(300401)1月18日晚间公告，控股股东祥云科技拟将所持公司股份2755万股(占公司总股本5%)，转让给上海诺铁资产管理有限公司，转让价13.35元/股，总价3.68亿元。另外，祥云科技决定提前终止通过大宗交易减持股份计划，此次减持计划期间内，祥云科技未通过大宗交易方式减持公司股份。
[2021-01-06] 花园生物(300401):花园生物控股股东拟大宗交易减持不超3.94%股份
■上海证券报
花园生物公告，公司控股股东祥云科技计划自公告日起3个交易日后的6个月内，以大宗交易方式减持公司股份不超过2,173.33万股，即不超过公司总股本的3.94%(占公司剔除回购账户股份后总股本的4.00%)。
[2020-12-23] 花园生物(300401):深耕VD3全产业链,产品升级迎新机-深度报告
■国海证券
投资要点:
VD3行业龙头企业。VD3是人和动物体内骨骼正常钙化所必须的营养素,公司是全球VD3生产规模最大的企业。全球VD3产能约14600吨/年(折50万IU),中国的产能约有13100吨/年,全球需求约6000吨。2019年中国VD3产量为5650吨,其中出口4050吨,国内供应1600吨,消耗1300吨。根据博亚和讯的统计,2019年,公司生产VD3达2000吨,占总产量的35.4％,是行业第二名产量的两倍。
掌握关键原材料NF级胆固醇,有用一体化优势。NF级胆固醇(纯度在95％以上的羊毛脂胆固醇)提取技术工艺复杂。2007年前,全球NF级胆固醇的生产主要被新加坡恩凯、印度迪氏曼(收购原Solvay公司胆固醇业务)、日本精化三家公司垄断。2008年,花园生物联合浙江大学对NF级胆固醇生产工艺开展研发,研发成功后并形成产业化,打破国外垄断。同时公司向产业链下游延伸,突破25-羟基VD3的规模化生产技术,是全球仅有的两家拥有该技术的企业。25-羟基VD3附加值高,帮助肝功能不佳的人和动物进行VD3活性成分的吸收。目前,公司正在研发全活性VD3,进一步延伸VD3产业链。
在建项目打开成长空间。公司在建"年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目"、"年产3600吨饲料级维生素D3粉及540吨食品级维生素D3粉项目"、"年产26吨25-羟基维生素D3原项目"、"年产40.5吨正固醇项目"、"年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目"和"年产1200吨25-羟基维生素D3粉"等多个项目。建成后有望打开公司的成长空间,使业绩迈上一个新台阶。
盈利预测和投资评级:公司是VD3行业的领军企业,拥有一体化优势。近年来,花园生物注重产品升级,注重生产高附加值的产品,多个项目处于建设中,为未来的业绩增长打下基础。预计公司2020-2022年EPS分别为0.58、0.82和1.15元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期;25-羟基VD3市场拓展不及预期;在建项目进展不及预期;在研项目进度不及预期。
[2020-12-18] 花园生物(300401):政策优化行业格局,一体化产业链优势初显-公司事件点评
■民生证券
一、事件概述2020年12月13日～14日,公司作为战略合作伙伴,参与组织了"2020年中国维生素产业发展高层论坛",本届论坛的主题是"维生素产业格局中的危与机"。
二、分析与判断?行业格局分化,公司稳坐龙头地位目前全球维生素D3产能约14600吨/年,2019年中国维生素D3产量为5650吨,公司2019年维生素D3产量为2000吨。据博亚和讯,目前维生素D3多方供应格局仍然存在,但花园生物对市场主导力量仍然较大。公司始终围绕"打造完整的VD3上下游产业链"的发展战略进行产品的研发、生产和销售,已确立了在VD3领域的核心竞争优势。
VD3上下游产业链已基本打通,未来产能进一步释放近年来,公司三大主要产品运营情况良好,发展势头良好。2017年-2019年,公司营收从4.2亿元增长至7.18亿元,复合增长率为30.80％,整体看来公司战略布局效果初显,有持续增长的潜力。公司目前在建产能包括了"年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目"、"年产1200吨25-羟基维生素D3项目"及"年产3600吨饲料级VD3及540吨食品级VD3粉项目"等11个项目,预计明年二、三季度落地,全部投产后均可被市场消化,进一步拉动公司业绩。
新国标优化竞争格局,下游迎来需求拐点2020年7月1日起国内开始实施VD3新标准,规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇,限制脑干胆固醇在国内的使用。公司作为目前国内唯一规模化生产的羊毛脂胆固醇生产企业,未来盈利能力将进一步增强。同时,国内生猪产能正快速恢复,2019年Q4以来,我国生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续四个季度环比增长,预计12月后期生猪养殖继续释放产能,将进一步刺激饲料行业对维生素D3的需求。
三、投资建议2020年受疫情影响,公司业绩有所下降,随着明年新增产能落地投产,其中25-羟基维生素D3系列产品有望大幅增厚公司业绩。预计公司2020-2022年每股收益分别为0.61、0.80和1.15元,对应PE分别为25、19和13倍。参考维生素板块当前平均42倍PE水平,考虑公司三大核心业务稳步提升,下游需求迎来拐点,业绩增长有保障,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:四、新冠疫情反复;扩产投产进度不达预期;下游需求不达预期
[2020-10-28] 花园生物(300401):花园生物胆固醇产品满负荷生产 供不应求
■证券时报
花园生物(300401)10月28日在互动平台表示，目前公司产品主要有三大类：胆固醇、25-羟基VD3、VD3(饲料级、食品级)。目前公司公开市场报价的产品仅为饲料级VD3，其他产品没有公开市场报价。公司胆固醇产品满负荷生产，产品供不应求。
[2020-08-03] 花园生物(300401):花园生物25-羟基VD3今年上半年销量同比有所增长
■证券时报
花园生物(300401)8月3日在互动平台表示，公司25-羟基VD3目前设计产能2吨左右，该产品今年上半年销量同比有所增长。25-羟基VD3结晶项目预计将于2021年三季度投产。
[2020-06-11] 花园生物(300401):花园生物非公开发行股票申请获证监会核准批文
■上海证券报
花园生物公告，公司于近日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过143,786,494股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。本批复自核准发行之日起12个月内有效。
[2020-05-22] 花园生物(300401):花园生物非公开发行股票申请获证监会发审委审核通过
■上海证券报
花园生物公告，2020年5月22日，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。
[2020-05-15] 花园生物(300401):花园生物部分董事高管拟合计减持不超1.43%股份
■证券时报
花园生物(300401)公司董事邵君芳、马焕政、刘建刚、钱国平、喻铨衡、高管刘小平、类高管周洪仁，计划15个交易日后的6个月内，以集中竞价或大宗交易方式合计减持不超676万股，即不超过公司剔除已回购股份后总股本的1.43%。
[2019-12-13] 花园生物(300401):花园生物拟定增募资不超10.69亿元
■上海证券报
花园生物公告，公司拟向不超过五名符合条件的特定投资者非公开发行股票不超过95,857,663股，募集资金总额不超过106,900万元，扣除发行费用后将用于年产1,200吨羊毛脂胆固醇及8,000吨精制羊毛脂项目、年产18吨胆钙化醇项目、年产3,600吨饲料级VD3粉及540吨食品级VD3粉项目、年产26吨25-羟基维生素D3原项目、年产40.5吨正固醇项目、年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目及补充流动资金。
[2019-10-11] 花园生物(300401):花园生物前三季度净利润预增36%-47%
■上海证券报
花园生物披露前三季度业绩预告。公司预计2019年前三季度盈利30,467.37万元-32,967.37万元，比上年同期增加35.56%-46.69%。报告期内，维生素D3产品销量同比增长，使公司利润增加。预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1400万元。
[2019-08-09] 花园生物(300401):花园生物上半年净利润同比增长49.97%
■上海证券报
花园生物披露半年报。公司2019年上半年实现营业收入418,217,299.22元，同比增长30.36%；实现归属于上市公司股东的净利润229,673,653.04元，同比增长49.97%；基本每股收益0.48元/股。
[2019-08-09] 花园生物(300401):花园生物拟斥资1亿至2亿元回购公司股份
■上海证券报
花园生物公告，公司拟使用自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的社会公众股份。回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，用于后期实施股权激励或员工持股计划的股票来源；回购价格不超过21.00元/股。回购股份实施期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。
[2019-08-05] 花园生物(300401):花园生物盘中继续下跌
■证券时报
经过前三个交易日跌停后，花园生物(300401)今日盘中继续下跌，成交量快速放大。截至发稿，跌8.15%报11.05元，成交4022.54万股，换手率8.76%，振幅8.15%。
[2019-08-01] 花园生物(300401):花园生物开盘一字跌停,昨日盘中快速跌停
■证券时报
昨日盘中闪崩跌停的花园生物(300401)今日开盘一字跌停，股价报13.37元，截至发稿，成交额近4000万元。
[2019-06-27] 花园生物(300401):花园生物早盘快速跌停
■证券时报
6月27日盘中花园生物(300401)跌停，截至发稿，股价报17.85元，成交1.94亿元，换手率2.26%，振幅8.77%。
[2019-06-24] 花园生物(300401):花园生物上半年净利预增46.92%至73.04%,维生素D3继续放量
■中国证券报
花园生物（300401）6月24日披露的2019年半年报业绩预告显示，公司预计2019年1-6月共实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元至2.65亿元，同比增长46.92%至73.04%。公司称，上半年净利润增长的主要原因是维生素D3产品销量的增长。
据了解，花园生物一直围绕着维生素D3上下游布局，作为全球提供维生素D3上下游系列产品种类最多的生产厂商之一，公司维生素D3产量及销量一直位居世界前列。而受益于主营产品维生素D3售价持续上涨且高位运行，同时胆固醇产品销量大幅增长，花园生物业绩表现持续亮眼。
之前，公司还变更募集资金投向“年产180吨7-去氢胆固醇项目”及“年产750吨饲料级VD3油剂项目”。随着维生素D3上下游产业链布局的不断完善，花园生物的全产业链优势、领先的生产工艺技术优势、较低的生产成本优势、突出的业务规模优势和较好的质量和品牌优势正在逐渐显现。
券商研报显示，随着花园生物医药级维生素和食品级维生素的持续推广及公司在胆固醇方面定价能力的提升，竞争优势将进一步增强。公司近日接待机构调研时表示，公司相关产品呈现出供不应求的局面，价格趋势良好。为了进一步满足市场需求，巩固市场的优势地位，公司金西科技园项目有扩产计划。
[2019-06-23] 花园生物(300401):花园生物上半年业绩预增46.92%-73.04%
■上海证券报
花园生物披露2019年半年度业绩预告，公司2019年1月1日至2019年6月30日归属于上市公司股东的净利润为22,500万元-26,500万元，比上年同期增加46.92%-73.04%。
公司表示，报告期内业绩变动的主要原因是本期维生素D3产品销量同比增长，使公司利润增加。同时，公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为900万元。
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