实际杠杆与杠杆比率的区别

　　窝轮引人入胜之处，乃在于其以小博大的特性。投资者只须投入少量资金，便有机会争取到与投资正股相同，甚或更高的回报率。但在选择窝轮时，投资者往往把窝轮的杠杆比率及实际杠杆比率混淆，究竟两者有何不同，哪一项更具参考价值？

　　杠杆比率

　　杠杆比率只是反映资金投放在窝轮与正股的比例，其公式为：

　　杠杆比率(gearing)=正股价／(窝轮价格×换股比率)

　　例如杠杆比率是20倍，投入窝轮的资金为1000元，代表所控制正股的资金是20000元，但不能反映窝轮与正股的升跌关系。假设有两只认购证，两者的到期日和引伸波幅均相同，行使价却不同。从表中可见较价外的窝轮，杠杆比率较高。但若投资者以杠杆比率来衡量窝轮的潜在回报，结果会不准确，因为升/跌幅度与杠杆比率不同。当正股上升1％时，杠杆比率为21倍的窝轮A实际上升16％(而不是21％)；而杠杆比率为52倍的窝轮B实际只上升22％(而非52％)。要预计窝轮的升跌幅度，我们应从实际杠杆方面着手。

　　窝轮 股份现货价 行使价 杠杆比率 当正股上升1％时窝轮实际升幅

　　A 125元 120元 21倍 16％

　　B 125元 127元 52倍 22％

　　实际杠杆

　　实际杠杆反映窝轮与正股变动的关系，其公式为：

　　实际杠杆(affective gearing)=杠杆比率×对冲值

　　例如实际杠杆是10倍，正股变动1％，假设影响认购证价格的其他因素不变，这只认购证的理论价格会变动10％。例如，正股升1％，认购证的理论价格会上升10％。总括而言，投资窝轮时，投资者应该以实际杠杆作为回报/风险的参考，而不是用杠杆比率。

　　年期的长短与实际杠杆的关系

　　窝轮的年期与实际杠杆是成反方向变动的。例如有两只认购证，它们的行使价相同，但到期日不同，较长期的实际杠杆会比较短期的一只低，因为短期认购证的时间值较低，实际杠杆会较高。

　　窝轮A 窝轮B

　　行使价 14400点 14400点

　　到期日 2005年11月29日 2005年12月29日

　　实际杠杆 24.1倍 14.7倍

　　较长期的窝轮，实际杠杆较低

　　较短期的窝轮，实际杠杆较高

　　价格状况与实际杠杆的关系

　　从价格状况的角度衡量，较价外的窝轮，实际杠杆会较高，因为杠杆比率较高。如果有两只认购证，假设到期日相同，但行使价不一样，那么较价外的认购证，其实际杠杆会较高。

　　较价外的窝轮，实际杠杆较高

　　较价内的窝轮，实际杠杆较低

　　总结窝轮的年期和价格状况的概念，以图4-6显示它们与实际杠杆的关系。

　　笔者要强调的是，我们选择窝轮作为投资工具，主要因为其杠杆效用。一般情况下，实际杠杆愈高的窝轮提供的潜在回报会愈高，但是投资者千万不要单凭一种原因去追求高回报，而盲目买入一些极短期而价外的窝轮(俗称“末日价外轮”)，因为风险十分高。