股票价差策略分析

我们做了略微延伸，延伸出了卖出备兑看涨期权和保护性看跌期权两个策略。事实上，在股票价差交易实践当中，很多策略都和这两个策略一样，股票价差是由两个或两个以上的期权合约（或是期权合约与股票）组合而成。在两个或两个以上相同标的上建立相反头寸，就股票价差构成了价差（spread）策略。价差策略的特点是，它通常使用相同的期权类别（看涨或看跌）、相反的交易方向，好像有左右两股力量相互制衡，使得收益和风险都相对有限。

我们介绍了表示期权风险特征的希腊值。看涨期权拥有正的Delta，看跌期权拥有负的Delta，而标的股票合约的Delta值为100。实际上，我们股票价差可以通过期权头寸表达我们对标的股票合约的方向性判断，比如我们认为标的股票合约在未来三个月内会上涨，可以买入看涨期权，从而建立一个简单的正Delta头寸，股票价差以此来表达我们对市场的观点。如果3个月内，标的股票合约价格（即股价）大幅上涨，我们可以从正Delta头寸中获益；如果标的股票合约小幅上涨、股票价差横盘或是下跌，我们仍可能面临损失，因为除标的股票合约的价格之外，诸如波动率、时间价值的流逝都会影响期权价值。也就是说，单纯买入一张看涨期权合约，除非标的股票合约按照我们预想的方向大幅变动，否则股票价赚钱是不容易的。价差策略的优点在于，它通常由两个相反方向的合约构成，即便我们对标的股票合约的方向性判断错误而在一个期权合约上亏了钱，也可以在相反的合约上得到补偿。正是这种对冲补偿机制，使价差策略的风险与期权裸头寸相比相对较小，但同时，随着风险的降低，收益也相对有了限制。