复制期权组合方法分析

自2010年以来，玉米生产、贸易、消费格局发生了重大变化，期货市场“三农”服务也在呈现新的变化。2013年，新湖期货风险管理子公司——上海新湖瑞丰金融服务有限公司（以下简称“新湖瑞丰”）联合锦州义县当地收储企业与合作社、种粮大户，通过二次点价、两次结算为当地种粮农民的销售进行托底，复制期权形成了期货市场服务“三农”的创新性探索，复制期权即“二次点价+复制期权”模式。在这一模式下，农民可以分享未来一段时期可能出现的价格上涨红利，期货公司风险管理子公司利用场外期权，完成了其核心创新业务“定价服务”在服务“三农”方面的有益尝试。二次点复制期权价的具体操作流程如下：新湖瑞丰从合作社采购500吨玉米，基准挂牌价折干粮为2225元／吨，新湖瑞丰先与合作社结算该部分粮款。复制期权上述500吨玉米暂存于辽锦生化粮库，同时与合作社约定二次点价时间段（从售粮日起至2013年12月15日止的任意一天），在2013年12月15日之前，复制期权以每天锦州港玉米主流收购价减去30元（辽锦生化至锦州港运杂费）为基准，复制期权农民可任选一天进行点价。如果基准价高于订单合同价，则由新湖瑞丰补给农民价差；如果基准价低于订单合同价，则原订单价仍有效；如果农民到约定时间仍未点价，则计算农民自售粮之日起到约定时间基准价的平均价与订单价价差，若价差为正，则新湖瑞丰补给农民全部价差，若价差为零或负数，则仍可按原订单合同价进行结算。

到2013年12 月15日点价时间结束时，由于当周玉米价格下跌，合作社未进行二次点价，新湖瑞丰按价差向合作社发放了15元／吨×500吨=7500元的二次点价补偿款。复制期权对于一次性点价收购的500吨玉米，新湖瑞丰采用在大连市场直接卖出期货套期保值。对于二次点价收购的500吨玉米，由于复制期权卖出套保仅能规避价格下跌风险，新湖瑞丰选择了“卖出期货+买入看涨期权”的组合来规避玉米价格双向波动的风险。在支付首付款之后，新湖瑞丰卖出玉米1409合约，同时买入1409看涨期权（由于目前国内还没有玉米期权，新湖瑞丰与一家外资大宗商品投资对冲基金合作，进行用期货复制期权的期权交易）。具体操作上，新湖瑞丰在卖出期货合约防范价格下跌的同时，通过复制期权计算各种风险值及其变化，以不断买入玉米期货合约并不断平仓的方式复制看涨期权，即在玉米价格不断上涨的过程中逐渐买入相应的期货合约，并在下跌的过程中通过风险值的变化而平仓相应数量的多头头寸。在操作上，这将复制期权导致新湖瑞丰的买入成本不断增加，但该成本相当于买入看涨期权时支付的期权费。此次复制期权操作至2013年12月15日农民的“二次点价”时间到期，公司用于复制期权的头寸全部平仓。