备兑看跌期权主要策略分析

如果一位投资者在卖出看跌期权的同时，卖出了标的期货合约，备兑看跌期权以对他的期权持仓进行保护，备兑看跌期权则该看跌期权属于有保护性或备兑看跌期权（covered/protective put），他建立的持仓相当于一个看涨期权的空头持仓，即相当于合成卖出看涨期权。

某投资者在2月22日卖出5月份某品种看跌期权，行权价格为2900元/吨，权利金为120元/吨，同时卖出5月期货合约，备兑看跌期权价格为2840元/吨，则相当于卖出一个行权价格为2900元/吨的看涨期权。因为如果期货价格一直上涨，则卖出的期货合约损失增大，而卖出的看跌期权也不会被要求行权，其备兑看跌期权收益只有权利金；如果期货价格一直下跌，则期货价格收益增大，但卖出的看跌期权会被要求行权。行权后，以行权价格获得的期货持仓如果与原来的期货持仓对冲，则总的收益相当于期货价格-行权价格+权利金。总之，期货价格下跌收益只有权利金，而期货价格上涨损失是不断增大的，因此，相当于卖出一个看涨期权。既然相当于空头看涨期权，那么为什么不直接卖出看涨期权，备兑看跌期权而要用合成期权呢？这可能是做市商为了出价的方便，也可能是市场报价不足的缘故。比如市场对后市看跌，看跌期权没有卖方报价，做市商必须报价，但它也认为后市会下跌，如果成交后价格果真大幅下跌，则风险增大，备兑看跌期权如果它同时卖出期货，则一旦价格大幅下跌，它不仅不亏损，反而还会得到权利金。如果此时市场对后市看跌，则看涨期权可能就没有买方，你想卖空看涨期权而没有对手，这时你用合成期权，则可一举两得。