市场结构分析

2018年及以前，公募基金的业绩并没有特别好，市场结构分析有的时候能跑赢沪深300指数，有的时候则跑输。我们曾经组建过一个绩差股组合，发现在2016年以前的漫长时间里，市场结构绩差股走势远胜于大盘。

2017年以后A股市场的估值结构开始发生改变，市场结构过去被炒高的绩差股组合的估值水平在不断回落。这是否市场结构意味着，崇尚价值投资的机构投资者的持股结构开始慢慢具有“优势”了？A股市场的估值体系正在趋向合理，长期以来，A股市场给了“不确定性”更高的估值溢价分析，而给予“确定性”较低的估值溢价。

这与成熟市场的估值体系的结构恰好相反。2017年以后，未来业绩相对具有“确定性”的大市值公司的估值水平有了明显提升，市场结构而存在诸多“不确定性”的公司估值水平有所下移。确定性溢价提升了机构投资者整体资产的估值水平，这或许是公募基金业绩创近10年新高的主要原因。公募基金最近两年业绩表现特别好，2020年，所有偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）收益率中位数是46.5%，这是2010年至今的最高收益率水平，从超额收益分析（相对沪深300指数）来看，截至2020年11月29日，公募基金收益中位数跑赢沪深300指数15.2%，排名历史第4，市场结构而其余几次分别是2008年、2013年和2015年，均是在股票市场表现不好的阶段。