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期指套利需精打细算 三种套利策略各有优劣

日期:2012-07-27 00:00:00 来源:互联网

    昨日,由中证期货和中金所联合举办的“股指期货套利机构投资者研讨会”在上海举行。中证期货首席分析师王晓黎介绍了股指期货套利策略的注意事项,认为资金分配、拟合现货组合、计算冲击成本是影响套利成败的关键。

  套利机会频现

  王晓黎介绍,一个完整的股指期货套利交易包括捕捉机会、建立头寸、择机平仓3个步骤。从机会上来说,最近4个月期现价差波动区间,从8月份的-21.57~34.44点,到9月份的-5.61~33.92点,再到10月份的-30.89~135.37点,和11月份的-57.19~107.14点,套利机会随着基差扩大而频频出现,年化收益率也从9月份最低的31%提高到11月份的70.2%。在大量潜在机会的情况下,如何分融资金、管理资金是捕捉和建立套利头寸的重点。

  王晓黎介绍,套利交易包括现货和期货两个部位的买卖操作,现货需要动用满额的资金,期货需要17%的持仓保证金,以及期货备用金。而备用金测算原则是覆盖住期货最大浮动亏损,也就是要预先算好市场逆向波动。但这个备用金选择是个两难问题,如果准备多了,收益率就会相应降低;如果不足,套利又可能出现风险。

  中证期货用22天现货沪深300现货指数历史波动率做回溯统计,因为22天正好是股指期货当月合约周期。统计显示,沪深300现货指数6天最大逆向波动幅度是20.6%,12天是21.7%。由此推荐优化的一种组合是,买入上证180ETF占52.2%,深100ETF占22.42%,现货部位总资金占74.6%,期货部位期货保证金占12.74%,准备金12.64%。1个期现头寸套利总资金约为127万元左右。

  三种策略各有优劣

  王晓黎介绍,上述操作用的是ETF组合拟合套利,优点是不用担心股票停牌等造成的风险,操作时对应的现货数量少,但存在跟踪误差和流动性不足的风险。另外,建立现货组合的策略也可以考虑全样本复制和自建指数拟合的方法。

  其中,沪深300成分股全样本复制,优点是全部复制,基本上没有跟踪误差,但实际过程中要考虑停牌、分红等潜在风险,并且这么多样本股要同时买入也有比较大的技术难度。而自建指数拟合的方法,需要优选部分成分股或者某一股票组合,该策略的好处是有一定灵活度,容易跟踪,组合中股票较少,收益较高,可具有阿尔法收益(α收益);但这样操作对跟踪技术要求较高,需要投资者具有一定的选股能力,同样存在跟踪误差。

  此外,冲击成本计算也是套利交易者要重点考量的因素。由于市场流动性差异,冲击成本随着投资者交易规模放大。据中证期货测算,当月合约5手同时下单,冲击成本是0.05%,20手冲击成本是0.16%,50手是0.31%,次月合约5手是0.20%;折算成指数分别为5.63、9.27、14.23、10.73个指数点。计算套利收益率时候需要将这些指数点从基差中剔除。(证券时报记者 游 石)

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