股指期货上市近一年来，主力合约价格相对现指绝大部分时间都呈升水状态。那么期现价差的波动除了能带来套利机会外，还能透露出什么信息呢？本文将对此进行探讨。
根据统计，从去年4月期指上市至今，主力合约（按照持仓量最大标准确定）期现价差的均值在19.8点，中位数在15.87，期现价差最高达到124点，最低为-18.13点，在95%置信度下都呈现出正价差。另外，如果股指期现价差出现比较少见的接近0点或出现负值的情况，则往往预示着行情的变化。如果将这一特点与成交量、持仓量情况结合分析，则会更有效。
我们观察股指期现价差和行情之间的关系，总体上有如下结论：
1.盘整行情中，股指期现价差多维持在15—20点之间波动，此时多空力量较为均衡。需要注意的是，传统上6—8月份为股市的分红密集时段，此时股指期现价差的均值会相应下移，下移幅度和整体分红率的多寡有关。
2.期现价差和市场行情往往出现同涨同跌的情况。在牛市行情中，由于投资者看好后市，市场多头力量强劲，人们在追涨的心态下，愿意接受更高的报价，因而导致了期现价差的升高；而市场下跌时则会出现期现价差的同步走弱。
那么，当期现价差为0或者为负时，又会发生什么情况呢？
我们观察发现，当期现价差出现低点时，若期指的持仓量也出现下跌，便往往会出现一波上扬行情。如今年2月9日至11日，当时期现价差在0附近波动，期指主力合约持仓量在1.5万到1.9万手之间，随后期指出现了较大的上扬行情。其主要原因是：当市场处于下跌行情时，空头力量占据上风，而多头则继续抵抗，而当多头举手投降时，其平仓操作又进一步加剧了期指的下跌，此时期指的跌幅会超过股指，因而期现价差进一步收窄，并常常出现负价差。此时由于多头的离场，期指持仓量也会有所减少。不过，出现负价差的时间都不会太长，这是因为随后空头往往会获利回吐，前期的部分套利资金在期现价差归零甚至为负的时候都会选择平仓获利了结，而随着空头的平仓，期现价差会再次上扬，并带动现货市场人气。
但反过来，如果期现价差拉得很高，是不是预示着上涨行情的反转，目前还不能得出结论。比如去年10月份的期现价差拉升至124点，部分原因是因为不少套利资金在40—50点的价差位置已经入场套利，而遇到大幅上扬行情时，期货市场上积累了大量的亏损空头头寸，导致了资金面风险，从而使其被迫在期指合约到期前平仓，空头的平仓进一步扩大了期现价差，从而导致极端价差的出现。
（作者单位：东证期货）
