天马股份(002122)投资咨询报告

    国泰君安研究报告：天马股份(002122)投资咨询报告：公司是国内主要轴承生产商，目前已进入国内轴承领域第一梯队，由于目前国内轴承行业集中度较低，公司作为行业龙头未来仍有较大的市场份额提升空间；目前，中国的基础零部件已经成为了制约我国制造业向高端化发展的短板，十二五期间政府将继续加大对高端装备零部件的国产化率，高铁、大功率风电等高端轴承严重依赖进口，未来将成为公司的主攻方向，市场空间巨大；公司数控机床业务受益于未来国内机床数控化、高端化的发展方向；首发和非公开发行募投项目的建成和达产有力保证公司未来产能扩张和高端制造能力的提升；我们预计公司 2010 、 2011 、 2012 年每股收益分别为 0.57 、 0.74 、 0.90 元，动态市盈率分别为 26.3 倍， 20.3 倍，及 16.7 倍。 给予 “ 买入 ” 评级 ， 12 个月目标价为 19 元。公司是国内主要轴承生产商 ， 目前已稳步进入行业第一梯队 ， 并在铁路货车轮轴和风电轴承等领域具有稳固的市场地位 。 在全世界轴承销售额中 ， 全球前八大跨国公司占据 80% 左右的份额 。 而我国瓦轴等 10 家最大的轴承企业 ， 销售额仅占全行业的 25 ％左右 。 随着整个行业产品逐步向高端化发展 ， 具有技术和市场优势的龙头企业有望获得更高的市场份额。十二五期间高铁将迎来建设高峰 ， 今年全国铁路安排基本建设投 资 000 亿元人民币，为整个高铁设备制造企业提供了巨大的市场机遇 ， 但作为高铁基础零部件的高速列车轴承领域 ， 瑞典 SKF 、 德国 FAG 、 日 本 NTN 等国际巨头正牢牢占据着中国市场 。 不仅是高铁 ， 风电 、 机床主轴配套轴承等高端轴承一直是中国轴承业的软肋 ， 主要依靠进口 。 工信部发布实施的 《 机械基础零部件产业振兴实施方案 》 中 ， 轴承也位列基础零部件的第一位，七个项目的轴承产品被纳入 2011 年 — 2013 年的实施方案之中 。 公司作为轴承行业龙头企业 ， 在政策大力扶持下 ， 未来将主攻应用于高铁 、 风电 、 航空 、 船舶 、 机床 、 重型机械等众多领域的高端轴承，通过进口替代使公司产品获得更大的市场空间。国产机床目前约 30% 的数控化率和发达国家近 70% 的水平相差较大 ， 导致目前国内高端数控机床仍然主要被外资品牌占领 ， 未来随着中高端装备制造业的发展 ， 中国机床行业的发展趋势是低端产品需求将保持平稳并占比下降 ， 而中 、 高端产品需求会呈现较快增长 。 根据国家科技重大专项之一《高端数控机床与基础制造装备》要求，到 2020 年我国将实现高档数控机床主要立足于国内 ， 航空航天 、 船舶 、 汽车 、 发电设备制造所需要的高档数控机床与基础制造装备 80% 实现国产化 。 我们预计 ， 很长一段时间 ， 国产机床的数控化率将持续提升 ， 公司控股的齐重数控一致致力于重型机床的数控化 ， 具有技术领先的优势 ， 目前产品数控化率已达 50% ， 未来将充分受益于国内机床高端化 、 数控化的发展趋势，增长确定。公司上市以来募集资金两次 ， 目前已投资十多亿新建的年产 500 万套精密球轴和高档重型数控机床产业化项目已进入试生产阶段 ， 今年即可投产运营 ， 公司产能将得到较大提升 。 同时公司近期还在进一步加大对风电轴承的技术改造以便进入大功率风电轴承领域，铁路轴承方面 ，天马股份通过引进了一条国际最先进的全自动生产线 ， 以生产适应未来高速铁路货车需求的轴承 。 这些项目的实施将使天马股份不断的提升高端铁路、风电、通用精密轴承以及高端重型数控机床等产品的产能 。 我们认为伴随这些产能的逐步释放 ， 以及公司技术水平的提升 ， 公司未来业绩增长将有充分的保证。高铁 、 大功率风机等高端轴承的研发 、 试运行并获得最终的资质认证可能时间周期较长并具有一定的不确定性......